食品饮料行业专题研究报告：乘势于逐浪之中，龙头禀赋优势持续显现-20230903-国金证券-21页_1mb

白酒板块投资分析总结

核心内容

1. 业绩表现与分化趋势

• 整体表现：2023年第二季度白酒板块实现营收826亿元，同比增长18.7%，较2023年第一季度增长15.7%。板块整体营收增长主要得益于行业景气度的逐步恢复，同时反映出基数效应的影响。
• 细分板块表现：
  • 高端酒：整体营收同比增长17.6%，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别实现营收增长21.1%、12%、30%。贵州茅台系列酒表现稳定，五粮液产品价格略有下降，但销量增长。
  • 次高端酒：整体营收同比增长21.9%，其中山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊表现各异。山西汾酒表现突出，酒鬼酒表现较弱，水井坊在23Q2实现大幅增长。
  • 区域酒及其他：整体营收同比增长15.9%，其中古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒表现良好，但部分企业如伊力特、顺鑫农业增长乏力。

2. 回款与渠道情绪

• 回款进度：高端酒回款进度均在70%以上，预计中秋与国庆期间可完成全年回款任务。次高端酒回款进度分化明显，汾酒和舍得酒接近70%和60%，酒鬼酒约50%。地产酒回款进度普遍在70%以上，整体回款情绪较为乐观。
• 渠道策略：酒企通过扫码奖励、BC联动等促销手段，提升终端动销和开瓶率。部分酒企如茅台、五粮液等通过产品结构调整和渠道管理，实现业绩的稳步增长。

3. 估值与市场预期

• 估值情况：白酒板块PE-TTM约为29.8倍，处于历史低位，具备较高的安全垫。其中，贵州茅台和古井贡酒PE-TTM分别约为25倍以上，其余标的在20倍左右。
• 盈利预期：板块整体盈利增长稳定，23Q2归母净利同比增长19.7%，高于营收增速。次高端酒盈利增速最快，预计未来将受益于需求环境的改善。

4. 投资建议

• 配置建议：当前板块性价比较高，建议加大配置关注度，优先考虑高端及赛道龙头，同时关注区域强势品种及次高端标的。
• 风险提示：宏观经济下行、区域市场竞争加剧、食品安全问题等风险需重点关注。

主要观点

• 龙头优势明显：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等龙头企业在二季度表现出色，其个体和区域禀赋优势在当前环境下被进一步放大。
• 需求复苏：二季度需求节奏前低后高，6月后宴席需求逐渐释放，市场情绪边际改善，行业复苏态势明确。
• 促销策略：酒企普遍采用扫码奖励、BC联动等促销手段，提升终端动销和消费者参与度，形成较强的市场推动力。
• 估值合理：板块整体估值处于历史低位，具备较强的吸引力，尤其是次高端酒和区域酒表现较为突出。

关键信息

• 业绩分化：K型复苏态势下，高端酒和中档酒需求恢复较好，千元价位动销增长显著，但价盘稍弱。次高端酒表现分化，部分企业如山西汾酒增长强劲，但酒鬼酒表现较弱。
• 预收款情况：23Q2末预收款提升的酒企包括泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、口子窖、金徽酒等，预收款可视为业绩的蓄水池，但其变化并不完全反映渠道议价能力。
• 销售收现：板块销售收现增速为18.1%，快于营收端16.5%的增速，显示渠道回款情绪较为积极。
• 经销商策略：高端酒茅五泸及古井贡酒等经销商数量有所减少，但其余酒企在23年上半年经销商团队仍有所扩充。部分酒企采用体外经销商入股模式，提升销售效率。
• 费用与利润：板块整体销售费用率下降，管理费用率亦有所下降，但次高端酒销售费用率同比上升，显示其在市场竞争中的投入加大。毛利率波动与生产成本确认密切相关，但整体利润弹性仍较高。

结构分析

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖表现稳定，通过产品结构优化和渠道管理，实现业绩的稳步增长。
• 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊表现各异，其中山西汾酒和舍得酒业增长显著，酒鬼酒表现较弱。
• 区域酒及其他：古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等表现较好，但部分企业如伊力特、顺鑫农业增长乏力。

总结

白酒板块在2023年第二季度表现出一定的复苏态势，高端酒和次高端酒增长显著，区域酒及其他表现分化。酒企通过促销策略和渠道管理，有效提升终端动销和回款效率，板块整体估值合理，具备较高的投资性价比。建议关注高端及赛道龙头，同时留意次高端和区域强势品种的投资机会。