> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 供应刚性恐限制 TC 反弹空间 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年第二季度（2Q26）海外铅锌矿企业的生产情况和2026年产量指引，结合TC（加工费）走势与市场预期，对铅锌市场未来走势进行展望。整体来看，海外锌矿和铅矿产量均出现同比下降，TC面临持续承压压力，但四季度可能因供需双减出现反弹，但反弹高度有限。国内炼厂在原料和利润双重压力下，减产预期增强，而铅市场则因需求和进口压力，维持偏空基调。 --- ## 主要观点 ### 锌市场 - **产量下降**：2Q26海外锌精矿产量为119万金属吨，同比下降16万金属吨（YoY-11.8%）；铅精矿产量为28.2万金属吨，同比下降2.7万金属吨（YoY-8.7%）。 - **TC走势**：TC持续走弱，国内炼厂采购进口矿面临更大压力，四季度矿冶两端可能供需双减，TC存在反弹可能性，但中长期仍承压。 - **策略建议**： - **单边角度**：建议关注中期逢高沽空机会。 - **套利角度**：关注中期正套机会。 - **内外套利**：内外反套长期头寸可继续持有，短期投机头寸建议观望。 ### 铅市场 - **产量下降**：2Q26海外铅精矿产量同比下降2.7万金属吨（YoY-8.7%）。 - **TC走势**：铅精矿TC反映的是高富含精矿供需和副产品利润，冶炼减产难以改变价格结构，预计TC将继续承压。 - **策略建议**： - **单边角度**：前期多单建议部分止盈，未建仓投资者推荐中线逢高沽空。 - **套利角度**：建议观望为主。 --- ## 关键信息 ### 海外产量下降原因 1. **品位和回收率下降**：多个矿山因品位下降和回收率降低导致产量减少。 2. **环境因素**：如地震、滑坡等自然灾害影响生产。 3. **检修与爬产缓慢**：部分炼厂因检修或爬产进度延迟，导致产量下滑。 4. **尾矿处置**：部分项目进入尾矿处置阶段，产量减少。 ### 产量指引 - 大部分头部企业未调整2026年产量指引，样本总产量指引区间在231~255万金属吨（均值YoY-11%）。 - Tambomayo锌精矿因品位提升，产量指引提升约800金属吨。 ### TC走势分析 - **锌TC**：因海外炼厂减产，TC存在反弹可能，但受限于国内矿山减产，反弹高度有限。 - **铅TC**：主要受副产品利润影响，冶炼减产对TC影响有限，预计继续承压。 --- ## 供应结构变化 - **国内矿山**：在二季度提供部分增量，尤其是铅矿，对全球产量形成支撑。 - **海外矿山**：为主要减产来源，尤其以秘鲁和部分大型矿企为代表，产量同比显著下降。 - **产量指引**：多数企业维持原指引，但部分企业因品位提升或项目爬产，指引略有上调。 --- ## 风险提示 1. **全球债务压力**：可能影响矿山运营和投资。 2. **炼厂减产超预期**：可能进一步加剧TC承压。 3. **海外结构性风险**：如矿山关闭、环保政策收紧等。 --- ## 附录：主要矿企产量变化及因素 ### 锌精矿产量变化 - **产量同比上升**：Kazzinc、Vazante、Cerro de Pasco等项目因品位提升或爬产顺利，产量增加。 - **产量同比下降**：Glencore、Teck、Newmont、BHP、Boliden等因品位下降、检修、尾矿处置等原因产量减少。 ### 铅精矿产量变化 - **产量同比上升**：Peñoles、Pan American Silver、MMG、Central Asia Metals等因品位提升和项目爬产，产量增加。 - **产量同比下降**：Newmont、Boliden、Teck、South 32、Volcan等因品位下降、检修、项目关闭等原因产量减少。 --- ## 未来展望 - **锌市场**：四季度矿冶两端可能供需双减，TC存在反弹空间，但中长期仍承压。 - **铅市场**：社库旺季转为累库，需求短期有回暖空间，但中期仍面临压力，TC持续承压。 --- ## 附录：图表说明 - **图表1 & 图表2**：展示海外头部矿企2Q26锌精矿和铅精矿产量变化。 - **图表3 & 图表4**：不同口径下锌精矿和铅精矿产量对比。 - **图表5 & 图表6**：秘鲁锌精矿和铅精矿产量趋势。 - **图表7 & 图表8**：全球锌精矿和铅精矿产量走势。 - **图表9 & 图表10**：重点海外锌精矿和铅精矿项目生产情况。 - **图表11 & 图表12**：海外重点锌冶炼和铅冶炼项目产量变化。 - **图表13**：2026年锌精矿产量指引。 - **图表14**：国产与进口锌精矿平均加工费对比。 - **图表15**：国产与进口铅精矿平均加工费对比。 - **图表16**：五地铅锭季节性社库变化。 --- ## 附录：分析师信息 - **分析师**：魏林峻（高级分析师，有色金属） - **从业资格号**：F03111542 - **投资咨询号**：Z0021721 - **Email**：linjun.wei@orientfutures.com --- ## 附录：公司信息 - **公司名称**：上海东证期货有限公司 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼 - **联系人**：梁爽 - **电话**：8621-63325888-1592 - **传真**：8621-33315862 - **网址**：www.orientfutures.com - **Email**：research@orientfutures.com