20150728-中国银河-青岛金王-002094.SZ-深度布局化妆品生态圈_美妆产业链第一股_19页_1mb

青岛金王公司研究报告总结

核心内容

青岛金王（002094.SZ）是一家深度布局化妆品生态圈的轻工制造企业，其通过一系列并购构建了从产品研发、品牌运营到渠道推广的一体化美妆产业链。公司不仅在传统蜡烛业务上逐步企稳，还通过收购杭州悠可、栋方日化、上海月沣，打造了A股市场中独一无二的化妆品生态圈，展现出强劲的市场竞争力与增长潜力。

主要观点

• 员工持股计划与定增撤回：公司拟推行1:9高杠杆员工持股计划，表明管理层对公司未来发展信心十足。同时撤回原定增项目，标志着公司将加速推进化妆品生态圈的布局。
• 化妆品生态圈初现雏形：公司通过三次并购，构建了从产品研发、品牌运营到线下渠道的完整链条，形成“研发+运营+渠道”的一体化模式，是A股市场中唯一具备该模式的公司。
• 线上代运营与跨境电商影响：线上渠道发展迅速，2014年市场规模达1148亿元，同比增长30%。跨境电商的冲击使线上渠道渗透率持续提升，预计2015年线上增速将远超线下。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2015年净利润将达到1亿元，2016年将达1.1亿元。考虑到美妆全产业链运营的稀缺性及并购协同效应，首次覆盖给予推荐评级。

关键信息

股权结构与员工持股计划

• 青岛金王总股本为3.22亿股，其中青岛金王国际运输有限公司持股27.03%，香港金王投资有限公司持股13.04%。
• 员工持股计划分为三级，优先级A份额5000万由广发资管募集，次级B与C由公司员工和大股东金王集团认购，大股东承担担保责任，展现强大信心。

收购布局

• 杭州悠可：2013年12月以1.517亿元收购37%股权，成为其第一大股东。2014年实现净利润1573万元，承诺2014-2017年净利润分别为1500万、3000万、6000万、10000万元。
• 栋方日化：2014年4月以5192万元收购45%股权，总作价1.15亿元。2014年净利润1326万元，承诺2014-2016年净利润分别为1200万、1400万、1700万元。
• 上海月沣：2014年10月以1.464亿元收购60%股权，总作价2.44亿元。2014年净利润2093万元，承诺2015年与2016年净利润分别为4280万与4960万元。

产业链布局

• 线上代运营：杭州悠可负责线上全网代理，拥有40多个国内外品牌授权，2014年双11销售额达1.3亿元。
• 线下渠道：上海月沣拥有600多家屈臣氏门店与1600名BA团队，是优质线下零售商。
• 研发与品牌输出：栋方日化是中国首家获得世界有机护肤品认证的公司，主打天然植物化妆品，运作阿芙精油等知名品牌。

市场前景与增长潜力

• 2014年化妆品市场规模约为5000亿元，其中线上规模达1000亿元，同比增长30%。
• 线上渠道渗透率从2008年的11%提升至2014年的36%，预计未来将加速提升。
• 海淘市场增长迅猛，2015年上半年同比增长53%，进一步推动线上渠道发展。

财务预测

并购协同效应

• 公司通过整合被收购公司资源，实现“1+1+1>3”的协同效应。
• 三位被收购公司CEO均具有丰富的行业经验，有利于公司资源整合与协同效应发挥。

投资建议

• 首次覆盖给予推荐评级，认为公司美妆全产业链运营稀缺，业绩有望超过承诺利润。

结论

青岛金王通过深度布局化妆品生态圈，实现了从传统蜡烛业务向美妆产业链的转型，具备强大的资源整合能力和市场竞争力。在化妆品行业高速发展的背景下，公司有望实现持续增长，成为美妆产业链的领军企业。