钢铁行业2019年投资策略：当核心逻辑从供转向求，明年关注需求节奏-20181123-兴业证券-32页-1mb

钢铁行业2019年展望与投资建议总结

核心内容概述

2019年钢铁行业投资逻辑将从供给端转向需求端。过去三年，行业受益于供给侧改革带来的供应扰动，钢价持续上行，利润中枢显著提高。然而，随着供给端的边际影响减弱，以及需求端出现放缓迹象，行业盈利将面临一定压力。尽管如此，行业仍有望维持在合理利润区间，部分低成本、高分红企业将具备较强的竞争力。

主要观点

• 供给端变化：2016年以来，供给侧改革持续推进，去产能、去库存、去杠杆等措施取得一定成效，环保限产已成为常态化。尽管未来供给端仍有制约，但边际影响预计逐步减弱。
• 需求端变化：地产、基建、工程机械和油气用材将成为关注重点。地产需求存在不确定性，但短期仍保持韧性；基建投资有望在2019年发力，带动工程机械需求；油气投资因油价上移和天然气需求增长，或将迎来高景气。
• 利润中枢下移：钢价和利润中枢预计下移，但受成本端、电炉钢和去杠杆因素影响，仍有望维持在合理区间。
• 投资建议：推荐具备成本优势、高分红潜力和低估值的钢铁企业，如方大特钢、宝钢股份和久立特材。

关键信息

行业评级

• 行业评级下调至“中性”：2019年供给端受限，但需求端或面临下滑风险，趋势性机会减少，但仍可把握阶段性与结构性机会。

重点公司表现

需求分析

地产

• 需求面临不确定性，但库存水平较低，地产产业链需求不必悲观。
• 预计地产用钢需求在2019年第二季度走弱，但不会出现断崖式下滑。

基建&工程机械

• 政策支持基建补短板，投资增速有望企稳回升。
• 挖掘机产量保持高增长，带动工程机械用钢需求。

油气用材

• 油价中枢上移和天然气需求提升将驱动油气投资回暖。
• “三桶油”资本开支持续增长，油气用管材需求有望维持高景气。

利润分析

成本端

• 铁矿石供需格局略有改善，但需求仍受废钢挤压。
• 废钢价格上涨削弱电炉钢成本优势，电炉钢可能成为钢价支撑。

去杠杆

• 钢企资产负债率下降目标仍需持续盈利支撑。
• 若ROE保持10%以上，资产负债率有望每年下降2-3个百分点。

估值对比

• 国内钢铁股估值较低，部分优质企业PE远低于国际同行。

推荐标的

方大特钢

• 优势：生产成本低，业绩韧性较强，高分红可期。
• 建议关注：低成本与高分红的特性使其在行业利润中枢下移时具备竞争力。

宝钢股份

• 优势：低PB钢铁龙头，多点开花促增长。
• 建议关注：其在行业中具有领先地位，具备持续增长潜力。

久立特材

• 优势：受益于油气投资回暖，核电领域也有望受益。
• 建议关注：其在油气用材领域的表现将带动业绩增长。

三钢闽光

• 优势：成本管控能力出众，扩产能巩固长材优势。
• 建议关注：其在长材领域的优势和产能扩张计划使其具备增长潜力。

风险提示

• 房地产新开工超预期加速下滑
• 板材需求大幅下滑
• 环保限产放松

图表摘要

• 图1：月度粗钢及钢材表观消费量同比增速
• 图2：房地产投资和新开工面积增速
• 图3：基建投资增速
• 图4：汽车和挖掘机产量增速
• 图5：2016年以来钢铁板块几轮主要行情梳理
• 图6：钢价中枢持续上行
• 图7：钢铁板块相对大盘取得超额收益
• 图8：重点钢企短期借款减少
• 图9：重点钢企资产负债率下降
• 图10：唐山钢厂高炉开工率和产能利用率
• 图11：SW普钢板块在建工程大幅减少
• 图12：期螺价格涨幅趋缓
• 图13：钢铁下游需求结构
• 图14：2017年存量订单较多
• 图15：2015年以来房地产领域相关数据
• 图16：住宅库存降至较低水平
• 图17：2017年以来汽车产销累计同比增速
• 图18：电冰箱、洗衣机产量累计同比增速
• 图19：建安投资增速下滑
• 图20：石油价格中枢上移
• 图21：我国天然气产量
• 图22：近年来“三桶油”资本开支变化
• 图23：五大钢材品种吨毛利变化
• 图24：我国粗钢产量
• 图25：四大主要矿山企业铁矿石产量
• 图26：我国每年废钢主要流向
• 图27：转炉和电炉钢废钢单耗变化
• 图28：铁矿石成本曲线
• 图29：电炉炼钢盈利情况测算

总结

2019年钢铁行业将面临供给端的持续制约和需求端的不确定性。随着供给逻辑逐步弱化，需求节奏将成为影响钢价和利润的关键因素。尽管行业利润中枢预计下移，但成本端改善、电炉钢成本支撑及去杠杆政策托底，有望维持合理盈利水平。在此背景下，低成本、高分红、低估值的钢铁企业将更具投资价值。