20191118-财通证券-家电研究周报（W45）：竣工持续回暖，板块显著回调_23页_1mb

报告摘要

家电研究周报（W45）总结

核心内容概述

本周家电板块下跌 5.5%，跑输大盘 3个百分点，主要受空调价格竞争影响。尽管如此，19Q4至今板块上涨 6.2%，跑赢Wind全A指数 6.3个百分点。分析师认为，估值切换或已基本完成，未来三个月进入业绩真空期，终端动销和竣工数据回暖将推动板块进一步上行。推荐 美的集团、格力电器、华帝股份，因其具备较强的基本面和估值修复潜力。

主要观点

1. 估值切换或已过半

上周家电板块下跌5.5%，跑输大盘。
MSCI提升A股纳入系数 + 人民币升值，推动外资流入。
国内宏观环境偏滞胀，低估值品种（如家电）表现突出。
家电龙头三季报显示较强韧性，估值切换顺理成章。
未来三个月进入业绩真空期，终端动销与竣工数据回暖是关键变量。

2. 基本面：竣工数据持续好转，空调内销转正

10月竣工同比+19%，创年内新高，预计竣工将趋势性修复。
1-10月商品房销售面积累计同比+0.1%，销售继续走强。
9月空调内销同比+8%，出口同比+8%，全渠道零售量同比-2%。
大厨电零售摆脱底部，油烟机全渠道零售同比-6%，但自5月起呈现正负交替。

3. 价格竞争激烈，终端动销疲软

空调线下均价同比-7%，格力线下均价-8%，美的线下均价-11%。
冰洗零售均价稳定，价格同比≤5%，相较19H1有所改善。
厨电线上表现突出，零售量同比+33%，线下表现低迷。

4. 原材料价格回落，受益于均价-成本剪刀差

2019年原材料价格整体下行，特别是钢材、塑料价格显著下降。
冰洗行业受益明显，空调价格在19Q1恢复同比增长，但油烟机价格持续下探。

5. 估值水平：相对A股PE回升至均值+1标准差

家电板块相对PE为1.10，高于历史均值+1标准差（1.09）。
PB-ROE策略下，PB回落至历史均值，ROE仍在筑底，需等待持续改善信号。
从PE/G角度看，白电估值合理，厨电部分偏低。

关键信息

重点公司推荐

代码	公司名称	总市值 (亿元)	收盘价 (11.15)	EPS（元）	PE（元）	投资评级
000651	格力电器	3,540.86	58.86	4.36 / 4.76 / 5.18	13.50 / 12.37 / 11.36	买入
002035	华帝股份	104.63	11.99	0.78 / 0.90 / 0.97	15.37 / 13.32 / 12.36	买入
000333	美的集团	3,923.95	56.55	2.91 / 3.45 / 3.72	19.43 / 16.39 / 15.20	买入

19Q3基金持仓变化

家电配置比例下降至6.0%，环比下降0.7个百分点。
超配比例下降至2.7%，环比下降0.8个百分点。
基础行业如白电、小家电受青睐，但大厨电、黑电配置下降。
基金对小家电的超配水平高于历史90%分位，对黑电配置接近历史底部。

陆股通持仓变化

外资增持：TCL集团（+1815.08万股）、海信电器（+500.18万股）、海尔智家（+385.01万股）。
外资减持：华帝股份（-615.88万股）、美的集团（-267.14万股）、兆驰股份（-242.13万股）。
流通股占比变化：荣泰健康（+0.51pct）、九阳股份（+0.28pct）增持；华帝股份（-0.71pct）、老板电器（-0.22pct）减持。

风险提示

地产不及预期：竣工数据若不及预期可能影响终端需求。
原材料成本上升：可能压缩利润空间。
人民币大幅升值：可能影响出口竞争力。

数据与图表

图表目录摘要

图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益。
图2-7：9月空调、冰箱、洗衣机销量及价格变化。
图8-13：9月厨电销量及价格变化。
图14-16：10月竣工数据及销售情况。
图17-23：原材料价格走势。
图24-27：空调、冰箱、洗衣机、油烟机均价与成本同比变化。
图28-31：全国商品房销售及竣工数据。
图32-36：家电板块相对PE、PB-ROE、PE/G、行业比较及风格分析。
图37-45：各行业超配比例及陆股通持仓变化。
图46-55：重点公司陆股通持股数变化。

行情回顾

上周家电板块下跌 5.36%，位列申万一级行业第28位。
白色家电下跌 5.66%，黑色家电下跌 5.08%，小家电下跌 3.93%。
涨幅前五：日出东方（+5.65%）、三花智控（+4.81%）、康盛股份（+4.33%）、聚隆科技（+4.01%）、顺威股份（+3.96%）。
跌幅前五：东贝B股（-8.55%）、奥马电器（-9.59%）、高斯贝尔（-10.10%）、海信科龙（-11.99%）、中新科技（-14.26%）。

重要公告

TCL集团：回购公司股份，累计回购430.57万股，金额1,471.21万元，均价3.42元/股。

总结

家电板块在估值切换完成后进入业绩真空期，终端动销和竣工数据回暖是推动板块进一步上行的关键。当前板块PE相对A股回升至均值+1标准差，PB-ROE策略下需等待PB回落与ROE持续改善。基金配置比例下降，但外资仍积极布局，推荐 美的集团、格力电器、华帝股份，关注其基本面与估值修复潜力。风险方面，需警惕地产不及预期、原材料成本上升及人民币升值等。

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