20140707-长城证券-每周思考（第二期）_短期维持谨慎_精选转债城投_16页_1mb

固定收益研究|每周思考（第二期）总结

核心内容概述

本报告为固定收益研究团队于2014年7月7日发布的第二期“每周思考”，主要分析了利率市场、信用市场和可转债市场的投资策略与市场动态。报告指出，当前市场情绪偏谨慎，建议投资者关注城投债及估值合理的可转债品种。

主要观点与关键信息

利率市场

• 市场回顾：6月30日至7月6日，利率债收益率普遍上行，尤其是长端利率。10年期国开债中标利率高达5.5016%，为历史罕见。
• 货币政策预期：市场对利率债的偏好未变，但短期下行空间有限。市场情绪处于负面信息放大的阶段，关注点在调整空间而非方向。
• 供需分析：利率品供给增加，预计收益率继续上行。央行公开市场操作趋于平稳，季末流动性管理有所收紧。
• 投资建议：短期维持谨慎，关注货币政策宽松对融资成本的潜在影响，不排除四季度出现降息。

信用市场

• 市场回顾：经济基本面偏空，PMI创新高，但市场对信用债的偏好依然存在。中证登修改质押式回购入库规则，对低评级城投债影响较大。
• 发行与成交：上周发行信用债32只，募集361.9亿元，其中城投债占比显著。二级市场成交活跃，尤其是城投债。
• 评级动态：上周有15只债券评级上调，其中14只为城投债，无评级下调。高评级债券占比上升，市场情绪趋于稳定。
• 投资建议：市场情绪波动较大，建议关注高评级城投债，同时注意政策对信用债的影响。

可转债市场

• 市场回顾：可转债市场表现分化，部分品种如齐翔、国金、平安表现出较强进攻性。中鼎转债触发赎回条款，川投转债受退税政策影响，存在套利机会。
• 动态分析：博汇转债拟下修转股价，中鼎转债已赎回，川投转债因退税政策影响正股上涨，但赎回压力仍存。
• 投资建议：推荐关注齐翔、国金和平安，这些品种估值安全边际上升，具备较好的进攻性。同时，注意转债与正股之间的联动关系。

投资建议汇总

利率债

• 短期策略：维持谨慎，关注货币政策宽松对融资成本的影响。
• 长期逻辑：市场中长期看好，但短期调整空间仍需关注。

信用债

• 重点推荐：城投债，尽管受到政策影响，但市场偏好未变。
• 风险提示：警惕低评级债券的流动性风险，关注评级上调带来的影响。

可转债

• 推荐品种：齐翔、国金、平安，受益于上游原材料波动及估值提升。
• 关注品种：中鼎、川投，注意赎回条款及市场情绪变化。

市场动态简述

• 利率债：国开行增发债利率高于预期，10年期品种异常。
• 信用债：城投债发行规模减少，但成交活跃，评级上调对市场情绪有积极影响。
• 可转债：中鼎转债赎回，博汇转债下修，川投转债受退税政策影响。

图表与数据参考

• 图1：利率债上周全面调整
• 图2：风险溢价处于高位
• 图3：长端利率上行显著
• 图4：短端利率上行速度加快
• 图5：银行间企业债到期收益率
• 图6：银行间企业债AAA到期收益率走势
• 图7：信用债发行规模统计
• 图8：信用债到期偿还统计
• 图9：城投债发行规模统计
• 图10：城投债到期偿还统计
• 图11：信用债周成交量走势
• 图12：沪深A股与中证转债指数走势
• 图13：行业指数周涨幅比较
• 图14：纯债溢价率与转股溢价率走势
• 图15：日均成交金额与上市转债只数
• 图16：转债价格涨幅与正股比较
• 图17：转债换手率与成交量比较

数据统计

• 上周一级市场招投标情况：包括国开债、国债、金融债等，中标利率和认购倍数均有变化。
• 本周新发利率债：包括国开债、地方债、金融债等，计划发行规模达1307亿元。
• 非金融企业债务融资工具定价估值：不同评级债券的收益率变化显著。
• 信用债成交活跃品种：包括城投债、企业债、中票、短融等，主要集中在非银金融和建筑装饰行业。
• 可转债成交活跃品种：包括中行、平安、石化、重工等，涉及多个行业。

研究员介绍

• 汪毅：金融学硕士，6年证券研究经验，曾任联合证券、国金证券高级分析师，现任长城证券首席宏观研究员。
• 张新文：金融学硕士，8年证券研究经验，曾任职天相投资，现为长城证券固定收益研究员，擅长数据统计分析。

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