20180330-广发证券-富森美-002818.SZ-自营+委管双轮驱动_净利润同比增长17.13__9页_784kb

富森美（002818.SZ）2017年业绩及战略分析总结

核心内容

富森美在2017年实现了收入12.58亿元，同比增长3.06%，归属净利6.51亿元，同比增长17.13%。业绩增长主要得益于新店开业、租金上涨、新增委托管理业务以及营改增等多因素推动。其中，第四季度单季收入和归母净利分别同比增长8.51%和16.9%。经营性现金流净额为9.8亿元，同比增长16.84%，显示公司运营效率持续提升。

主要观点

• 收入增长：2017年公司收入增长3.06%，主要得益于自营卖场扩张、租金上涨及新增委管业务。
• 净利润增长：净利润同比增长17.13%，显示公司盈利能力增强，费用管控效果显著。
• 毛利率提升：公司毛利率稳步提升至69.5%，其中营销广告策划业务毛利率增长显著。
• 费用率下降：销售费率下降0.1PP至0.16%，管理费率下降0.42PP至3.45%，财务费率下降2.29PP至-0.07%，费用结构优化显著。
• 双轮驱动模式：公司采用“自营+委管”双轮驱动模式，加快布局西南市场，增强扩张能力。
• 战略升级：公司推进“泛家居服务平台”建设，为家庭提供装修解决方案，拓展线上服务如监理装修、消费金融等。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为7.1、7.8和8.6亿元，EPS分别为1.62、1.77和1.97元。
• 估值分析：当前价格对应17-19年PE分别为16.5、15和13.6倍，处于行业平均水平，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2017年营业收入：12.58亿元，同比增长3.06%。
• 2017年归属净利：6.51亿元，同比增长17.13%。
• 2017年第四季度营收：3.01亿元，同比增长8.51%；归母净利：1.45亿元，同比增长16.9%。
• 经营性现金流净额：9.8亿元，同比增长16.84%。

毛利率与费用率

• 毛利率：69.5%，同比提升0.2PP。
• 销售费率：0.16%，同比下滑0.1PP。
• 管理费率：3.45%，同比下滑0.42PP。
• 财务费率：-0.07%，同比下滑2.29PP。

自营与委管业务

• 自营卖场面积：90.12万平方米，新增北门三店，入驻商户2600余户，稳居成都地区龙头。
• 委管业务：2017年新增5个项目，物业总规模47.1万平方米，其中19.8万平方米已开业，其余计划于2018-2019年开业。
• 2018年计划新增6-8个委管项目，启动天府新区“家的乐园”项目。

业务模式与收入构成

• 市场租赁与市场服务为公司主要收入来源，占比分别为42.29%和54.65%。
• 营销广告策划业务收入3125万元，同比增长14.12%。
• 委管业务2017年仅贡献106万元，因尚处于起步阶段，预计未来毛利率将显著提升。

估值与投资评级

• 当前价格对应17-19年PE分别为16.5、15和13.6倍，处于行业平均水平。
• 投资评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 轻资产扩张不及预期，收入增长缓慢。
2. 房地产调控影响建材家居后市场，租金可能下降。
3. 全国性家居品牌渠道下沉，行业竞争加剧。

未来展望

富森美将继续以“自营+委管”模式推进西南市场布局，同时推动泛家居服务平台建设，提升整体盈利能力。预计未来三年净利润稳步增长，EPS逐步提升，公司估值有望进一步优化。