20210330-光大证券-海外策略双周专题（2021年第2期）_南下净流出对港股有多大影响__18页_1mb

策略研究：南下净流出对港股的影响分析

核心内容概览

南下资金是指通过港股通机制从A股市场流入港股市场的资金。2021年3月，南下资金出现自2019年以来的首次月度净流出，引发市场对港股后市的担忧。然而，从长期来看，南下资金净流入趋势并未改变，港股的估值优势和优质资产吸引力仍是主要驱动力。

主要观点

• 短期影响：南下资金净流出对港股市场产生一定负面影响，尤其对A+H股和龙头个股影响较大。近期港股通成交金额占比下降，资金流出导致市场情绪波动。
• 长期趋势：南下资金净流入的长期趋势未变，港股的性价比优势仍然显著，A股与港股的价差仍是吸引资金流入的重要因素。
• 资金来源：公募基金是南下资金的重要来源，尽管近期A股基金发行规模降温，但正在发行和已发行基金总量仍具备一定的支撑力。
• 政策利好：2020年底人社部将港股纳入年金基金投资范围，提升港股吸引力。
• 市场机会：重点关注低估值板块、美国基建和地产产业链相关机会，以及稀缺成长个股。

关键信息

1. 南下资金流出对港股的影响

• 南下资金自2019年以来基本维持净流入，但2021年3月创下单月净流出记录。
• 港股通累计净流入已达2.1万亿港币，持股比例接近中资中介。
• 南下资金对部分A+H股和稀缺个股影响显著，如紫金矿业、中国神华等。
• 南下资金的波动对港股市场造成阶段性压力，但长期趋势未改。

2. 南下资金持续流入的条件

• AH溢价指数：当前AH溢价指数仍处于历史高位，港股配置性价比优势稳固。
• 汇率因素：人民币升值提升港股吸引力，但汇兑损失影响具有一定滞后性。
• 基金发行：3月和4月拟发行基金规模充足，预计短期内仍能支持南下资金流入。
• 政策支持：年金基金投资港股的政策利好，推动长期资金流入。

3. 港股市场观点与机会推荐

• 低估值板块：受益于盈利修复，关注石油石化、博彩、航空、金融等板块。
• 美国基建和地产产业链：美国经济刺激计划推动出口及基建需求，建议关注家电、机械、轻工行业。
• 稀缺成长个股：科技互联网、消费类公司因前期估值过高有所调整，基本面扎实者有望再次布局。

4. 美国中概股回归进展

• 多家美国中概股公司计划回港二次上市，如阿里巴巴、京东、百度、网易、小鹏汽车、携程、欢聚、虎牙直播等。
• SEC通过《外国公司问责法》对中概股提出信息披露要求，带来一定压力，但回归趋势仍在持续。

风险提示

• 通胀超预期回升：可能对港股估值产生压力。
• 海外市场波动加大：可能影响港股市场稳定性。

结论

尽管近期南下资金出现净流出，但港股的估值优势和优质资产仍吸引长期资金流入。我们看好全年港股市场表现，认为其年度维度上或优于A股市场。建议投资者关注低估值板块、美国基建相关行业及稀缺成长个股，以把握市场机会。

附：主要数据与图表

• 图1：南下资金净流入趋势
• 图2：南下资金每日前十大个股净流入汇总
• 图3：港股通成交占比变化
• 图4：南下资金与恒生指数关系
• 图5：港股通持仓占比变化
• 图6：港股通持股比例变化
• 图7：港股通买入金额占比变化
• 图8：AH溢价指数与南下资金关系
• 图9：沪深300/恒生港股通指数与南下资金关系
• 图10：南下资金与人民币兑港币汇率关系
• 图11：港股通资金净流入变化
• 图12：美元指数走势
• 图13：人民币汇率走势
• 图14：AH溢价指数与南下资金关系
• 图15：美股与港股PE估值对比
• 图16：港股通持股比例前50名的大市值证券一览

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