20150730-申万宏源-新世界-600628.SH-引入战投老树开新花_转型大健康前景广阔_19页_1mb

新世界（600628）总结

核心内容

新世界（600628）是一家由上海市黄浦区国资委实际控制的上市公司，于2015年7月30日首次被覆盖。公司正积极进行混合所有制改革，引入战略投资者智圣达系，以推动其向医疗大健康领域转型。公司传统业务包括百货零售、酒店、医药及物业租赁，但近年来受经济增速放缓和电商冲击影响，业绩增长乏力。公司计划通过引入战投，推动线上线下融合的O2O模式，提升盈利能力，并通过大健康产业拓展，挖掘中医药市场潜力。

主要观点

• 引入战投提升市值诉求：智圣达系作为战略投资者，曾成功投资多家地方国资公司，显著提升了其经营效率和市值，此次入主新世界将带来类似效果。
• 传统业务稳健经营：公司传统业务在2015-2017年预计归属于母公司股东净利润分别为8200万、2.05亿元和2.83亿元，扣非净利润分别为2.32亿元、2.43亿元和2.83亿元，对应当前市值的PE分别为32.10、30.65和26.31。
• 医疗大健康前景广阔：公司拟转型进入医疗大健康领域，预计2020年中药保健品收入30亿元，药妆收入16亿元，中医诊疗收入31亿元，净利率20%，贡献净利润约15.40亿元。长期来看，给予大健康业务20倍PE，对应市值空间为308亿元；短期给予60倍PE，对应市值139.20亿元。
• 物业重估价值高：公司拥有25.88万平方米的权益物业，保守估算重估价值为129.4亿元，归属于公司股东的保守清算价值为118.19亿元，当前市值为95.48亿元，安全边际高。
• O2O转型提升用户体验：公司拟通过“互联网+全渠道”模式，完善线上线下业务，提升经营效率和盈利能力。

关键信息

• 公司背景：上海市黄浦区国资委实际控制，2015年6月启动混合所有制改革，引入智圣达系作为战略投资者。
• 财务数据：2015年7月29日收盘价为15.1元，流通A股市值为8030百万元。2015年3月31日每股净资产为4.9元，资产负债率为51.12%。
• 投资计划：公司非公开发行不超过1.5亿股，募集资金17.46亿元，用于大健康产业拓展、百货业务“互联网+全渠道”升级及偿还银行贷款。
• 战略转型：公司依托蔡同德堂百年中医药品牌，拓展中药保健品、药妆及中医诊疗业务，目标是打造以中医药为核心的健康产业链。
• 市场前景：大健康服务业预计到2020年总规模达8万亿元，中药保健品市场有望达到6000-7000亿元，中药护肤品市场有望达到1600亿元。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 短期估值：2015年扣非净利润60倍PE，对应市值139.20亿元，合理股价20.41元。
• 长期估值：大健康业务20倍PE，对应市值308亿元。

风险提示

• 定增受阻风险：若引入战投的非公开发行未能通过监管审核，可能影响公司转型进程。
• 转型进度风险：医疗大健康业务推进速度可能低于预期，影响整体盈利能力。

图表目录

• 图1：公司实际控制人为上海黄浦区国资委
• 图2：公司营业收入近年来收入增速大幅下滑
• 图3：公司净利润增速持续下滑
• 图4：综艺控股、综艺投资及智圣达个人股权关系图
• 图5：公司各项业务收入占比
• 图6：公司各项业务营业利润占比
• 图7：公司大健康转型示意图
• 图8：我国人口老龄化趋势加快
• 图9：保健品行业销售额快速增长
• 图10：中国人均保健品消费额显著低于发达国家
• 图11：未来几年，中药护肤品市场将实现快速增长
• 图12：近年来，肿瘤医院每百门急诊入院人数上升
• 图13：肿瘤医院病床使用率持续攀升
• 图14：生活压力和缺乏运动为导致居民亚健康状态主要原因
• 图15：近年来，中医诊疗收入增速显著提升

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	扣非净利润（百万元）	PE（倍）
2015	3,332	82	2.32	106.0
2016	3,445	205	2.43	42.2
2017	3,631	283	2.83	30.6

总结

新世界（600628）作为一家地级国资委控制的企业，正在通过引入战投智圣达系，推动其向医疗大健康领域转型。公司拥有优质物业资源，安全边际高，传统业务虽受经济环境影响，但通过O2O模式有望实现转型和增长。医疗大健康行业前景广阔，预计到2020年将贡献显著收入，公司有望从中受益。当前给予“买入”评级，短期市值合理范围为139.20亿元，长期市值空间为308亿元。