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10月全社会消费零售数据为何低于预期

核心内容

2017年10月，中国全社会消费品零售总额为34241亿元，同比名义增长10.0%，低于市场预期的10.4%，且增速仅为全年第二低。本文从多个角度分析了该数据低于预期的原因，并对未来消费趋势进行了展望。

主要观点

1. “双十一”影响逐年增强，但非社消预期差主因

• 双十一消费规模增长：2017年双十一全网零售额合计2539.7亿元，占10月社消总额的7.42%，较2016年（5.69%）和2015年（4.35%）显著提升。
• 对社消数据的影响有限：双十一带来的销售额同比增加769.3亿元，但10月社消预期差仅为114.6亿元，说明其对整体数据的拖累有限。
• 核心消费品占比低：双十一主要带动的“五大件”（家电、手机、个护、母婴和彩妆）占整体社消数据的15.96%，远低于地产后周期和汽车消费的占比。

2. 地产后周期及汽车消费拖累社消总额

• 汽车消费占比最大：10月汽车类消费同比增速为6.9%，较去年同期下降1.6个百分点，且占社消总额的27.69%。
• 地产后周期消费下滑：家具、家电和装潢合计占比约10.43%，分别下滑1、2.2和6.2个百分点。
• 汽车与石油制品共同拖累：石油及制品消费同比增速为8.2%，占社消总额的13.18%，与汽车消费共同构成社消数据的主要拖累因素。

3. 明年社消的最大变数：汽车及通胀

• 消费整体仍具增长潜力：人口增长、居民消费偏好及消费水平等因素支撑未来消费增长。
• 汽车消费成为关键变量：受过往两年刺激政策影响，汽车消费基数较大，明年需重点关注新能源车消费是否超预期。
• 通胀变化影响社消边际表现：食品和石油制品消费与通胀密切相关，通胀波动将直接影响社消总额的预期表现。

关键信息

• 10月社消数据表现：34241亿元，同比名义增长10.0%，低于预期。

• 细分消费品增速（2017年10月）：

  • 食品：10.10%
  • 饮料：7.20%
  • 烟酒：9.00%
  • 服饰：8.00%
  • 化妆品：16.10%
  • 金银珠宝：2.50%
  • 日用品：7.40%
  • 家电：5.40%
  • 药品：11.90%
  • 办公用品：6.40%
  • 家具：10.00%
  • 通讯器材：2.10%
  • 石油制品：8.20%
  • 建筑材料：6.10%
  • 汽车类：6.90%

• 细分消费品占比（2017年10月）：

  • 粮油食品：10.63%
  • 饮料：1.49%
  • 烟酒：2.92%
  • 服饰：10.25%
  • 化妆品：1.63%
  • 金银珠宝：1.90%
  • 日用品：3.67%
  • 家电：6.06%
  • 药品：5.75%
  • 办公用品：2.37%
  • 家具：2.06%
  • 通讯器材：2.54%
  • 石油制品：13.18%
  • 建筑装潢：2.31%
  • 汽车类：27.69%

风险提示

• 居民消费不及预期：可能影响社消总额增长。
• 经济下行风险：可能抑制整体消费水平。

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员，东兴证券研究所基础产业小组组长，多次获得行业奖项。
• 宋劲：东兴证券研究所研究助理，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司。

行业评级体系

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
  • 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%～15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。