20180501-招商证券-环保_电力周报第126期_要提高环境类PPP的整体估值_50页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档为一份环保/电力行业周报，发布于2018年5月1日，内容主要围绕环保和电力板块的市场表现、估值变化、行业基本面、相关公司业绩分析以及未来投资建议。核心观点是：在宏观政策和利率预期变化的推动下，环保类PPP板块估值提升信号明显，未来投资机会值得关注。

主要观点

• 估值提升信号明确：随着利率预期松动及环保大会即将召开，环保类PPP板块的估值提升日渐明朗。
• 行业基本面“有压有保”：虽然存在缩基建和收杠杆的压力，但环境类投资作为“三大攻坚战”之一，被重点保障，预计会成为新增投资方向。
• 民营龙头地位提升：随着央企国企受限，民营企业在PPP领域竞争力和市场份额将提升，推动业绩增长。
• 环保PPP投资机会大：环保类PPP项目将大规模展开，带来大级别投资机会。

关键信息

• 市场表现：上周环保、电力、燃气板块上涨，水务板块下跌，跌幅大于沪深300和创业板指数。
• 个股表现：博世科、国祯环保、陕天然气、文山电力分别在各自子行业中涨幅第一。
• 行业估值：环保行业估值居第13位，燃气居第18位，水务居第15位，电力居第25位。
• 主要推荐标的：东方园林、碧水源、博世科为核心推荐，国祯环保为重点推荐。
• 风险提示：包括政策落实低于预期、项目进展低于预期、大盘系统性风险等。

个股分析

碧水源（300070.SZ）

• 业绩表现：2017年实现营业收入137.7亿元，同比增长54.8%；归属净利润25.1亿元，同比增长36%；扣非后归属净利润22.7亿元，同比增长25%。
• 订单结构优化：2018年新增订单149亿元，其中水处理类业务占比提升至80%，预计未来盈利能力回升。
• 现金流改善：销售商品、提供劳务收到的现金同比增长73%，占收入比重提升至82%。
• 盈利预测：预计2018年归属净利润34.2亿元，2019年49.3亿元，对应PE估值分别为15.3倍、10.6倍。
• 风险提示：项目进度不达预期、毛利率持续下降、利率上升影响收益。

伟明环保（603568.SH）

• 业绩表现：2017年实现营业收入10.29亿元，同比增长48.51%；归属净利润5.06亿元，同比增长54.27%；扣非后归属净利润4.92亿元，同比增长54.86%。
• 订单增长：2017年新增订单97.13亿元，其中水污染治理业务占比65%，同比增长143.9%。
• 盈利能力提升：综合毛利率上升1.69个百分点，三项费用率下降1.17个百分点。
• 盈利预测：预计2018~2020年归属净利润分别为6.29亿元、7.80亿元、9.28亿元，对应PE估值分别为24倍、20倍、16倍。
• 风险提示：新增项目不达预期、项目进度不达预期、大盘系统性风险。

博世科（300422.SZ）

• 业绩表现：2017年实现营业收入14.7亿元，同比增长77.15%；归属净利润1.47亿元，同比增长134.06%；扣非后归属净利润1.24亿元，同比增长132.29%。
• 订单结构变化：流域治理和乡镇污水/给排水成为主要业务方向，新增订单大幅增长。
• 盈利能力提升：水污染治理业务毛利率上升2.37个百分点，综合毛利率稳中有增。
• 盈利预测：预计2018-2019年归属净利润分别为3.0亿元、4.5亿元，对应PE估值分别为19.1倍、12.7倍。
• 风险提示：新增订单不及预期、项目完工进度不达预期、大盘系统性风险。

下周主要事件提醒

• 公司财报披露：多家公司如申能股份、国新能源、川投能源等预计在2018年4月28日披露一季报或年报。
• 分红派息：部分公司如美尚生态、启迪桑德等将在5月2日或3日进行分红派息。
• 股东大会及业绩发布会：多家公司将在5月2日或3日召开股东大会或发布业绩数据。

研究成果总结

• 碧水源：预计2018年归属净利润34.2亿元，对应PE估值15.3倍，估值偏低，维持“强烈推荐-A”评级。
• 伟明环保：预计2018~2020年归属净利润分别为6.29亿元、7.80亿元、9.28亿元，对应PE估值分别为24倍、20倍、16倍，给予“审慎推荐”评级。
• 博世科：预计2018-2019年归属净利润分别为3.0亿元、4.5亿元，对应PE估值分别为19.1倍、12.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 政策风险：PPP政策变化可能影响公司发展。
• 项目风险：项目进度不达预期可能影响业绩。
• 利率风险：利率持续上升可能增加财务费用率，影响利润。
• 竞争风险：业务拓展可能面临竞争加剧，毛利率下降风险。
• 市场风险：大盘系统性风险可能影响整体市场表现。