20181211-天风证券-安踏体育-02020.HK-安踏收购亚玛芬点评_八大问题梳理重量级交易_6页_727kb

安踏体育收购亚玛芬体育总结

核心内容

安踏体育于2018年12月7日宣布，将联合FV Fund和Anamered Investments组成的财团，以现金要约方式收购亚玛芬体育（Amer Sports Oyj）的全部已发行流通股份。此次交易是安踏体育在国际化战略上的重要一步，预计交易规模为26亿欧元，其中安踏出资约15亿欧元，最终安踏将持有亚玛芬58%的股份，方源资本和Anamered Investments各占21%。

主要观点

协同效应显著

• 安踏及财团将为亚玛芬旗下品牌提供供应链、渠道及零售运营方面的支持与协同。
• 亚玛芬旗下品牌如始祖鸟、萨洛蒙等在中国市场竞争力较弱，安踏将利用其在国内的资源和经验，帮助亚玛芬实现品牌增长。
• Anamered Investments（Lululemon创始人Chip Wilson拥有）将提供品牌管理经验，促进亚玛芬在北美市场的销售。

运营独立性维持

• 收购完成后，亚玛芬将保持独立运营，原有管理团队将继续保留，由原CEO领导。
• 新董事会将由财团代表组成，重点在于对长期激励的合理安排，与亚玛芬的业绩挂钩。

品牌与品类扩充

• 收购将极大扩充安踏的品牌与品类版图，涵盖越野跑鞋、高山滑雪装备、超高端户外服装、自行车轮、网球、棒球、足球、篮球、滑雪板、运动手表及商用健身机械等。
• 亚玛芬旗下品牌在海外运营良好，有助于安踏积累国际经验，推动品牌国际化。

关键信息

收购价格与财务成本

• 要约价格为每股40欧元，较亚玛芬体育在不同时间点的市价有不同程度的溢价（39%、43%、63%）。
• 安踏出资15亿欧元，其中约7.5亿欧元为借款，整体财务成本控制良好。

收购时间线

• 要约期预计从2018年12月20日开始，持续约10周，可能延长。
• 预计最快在2019年一季度末完成交易。

亚玛芬公司概况

• 亚玛芬体育旗下拥有多个国际知名运动品牌，包括Arc'teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、Wilson（威尔逊）、Louisville Slugger、DeMarini、Peak Performance、Atomic Skis、Mavic、ENVE、Suunto、Precor等。
• 公司2017年财务表现稳健，收入结构多元，按产品和地区划分均有良好表现。

盈利预测

• 2018-2020年收入预测：205亿/255亿/318亿人民币，同比增长23%/25%/24%。
• 2018-2020年净利润预测：39亿/47亿/57亿人民币，同比增长26%/21%/22%。
• EPS预测：1.45元/1.76元/2.14元，对应PE分别为24.6倍/20倍/16.7倍。
• 目标价：给予18年32倍PE，目标价为46.4元人民币（约合52.5港元）。

风险提示

• 收购不达预期：交易可能因市场波动、整合难度等因素未能达到预期效果。
• 海外业务拓展风险：亚玛芬在海外的业务拓展可能面临市场、政策及竞争等多重挑战。

投资评级

• 行业投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：52.5港元。
• 当前价格：36.05港元。
• 投资评级体系：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

作者信息

• 吕明 分析师

• SAC执业证书编号：S1110518040001

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• 郭彬 分析师

• SAC执业证书编号：S1110517120001

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