20141229-申万宏源-2014年12月29日债市周评_年初配置行情并非必然_17页_1mb

报告摘要

2014年12月29日的债市周评指出，尽管资金面有所缓和，但年初配置行情并非必然，且债市面临较大风险。央行通过调整存贷款统计口径（387号文）促进信贷投放，但效果有限。同时，信用债市场收益率全面下行，高收益债板块出现反弹，但整体市场风险仍存。

利率走势：
- 上周市场温和反弹，收益率陡峭下行，主要是对资金面紧张的修复。
- 资金面宽松，但尚未回到两周前水平，隔夜与7天资金利率分别下行37bp和134bp。
- 长端收益率下行幅度较小，期限利差几乎抹平甚至阶段性倒挂，金融债与国债利差过小，与非国开利差过大，表明市场已包含过度乐观预期。
- 债市资金将面临信贷投放增加的挤压，建议缩短久期，转向非国开和中高等级信用债配置。
信贷与经济展望：
- 央行“宽信贷”政策组合拳短期或有收效，但信贷增长不会爆发式。
- 12月及明年一季度经济数据可能改善，但主要受大宗商品价格下跌和人民币贬值影响。
- PMI终值可能好于初值，信贷数据放量、财政支出反弹是近期焦点。
年初配置行情分析：
- 自2012年以来，商业银行债券配置比例快速下降，对债市影响减弱。
- 从历史数据看，一季度国开债收益率下行与上行各占一半，不宜迷信配置行情。
- 债市调整风险较高，需警惕预期变化。

资金面：
- 上周资金面明显缓解，但未回到12月上半月水平。
- 资金价格底部可能有所抬高，央行维持零投放。
- 资金成交比例显示短期资金成交占比回升，中长期资金成交比例下降。
信用债市场：
- 城投债发行量大幅收缩，12月共发行728亿元，低于2014年月均1385亿元。
- 上周城投债收益率整体下行，中短期限品种跌幅较大。
- 信用利差收窄，但与AAA公司债利差仍有空间。
高收益债市场：
- 高收益债板块在资金面宽松下迎来大幅反弹，申万净价指数上涨2.35%，收益率指数下行67BP。
- 钢铁、柳化、中孚等债券涨幅突出。
- 平均相关系数维持高位，但信用利差仍处于高位。
海外市场与汇率：
- 美国经济数据强劲，GDP增速达5.0%，消费者信心指数创新高，但房地产和耐用品数据不及预期。
- 欧洲通缩担忧加剧，日本推出3.5万亿日元刺激方案。
- 美元指数走强，欧元兑美元贬值，美元兑日元升值。
- 人民币兑美元即期汇率下跌73个基点，但开始出现升值迹象。
大宗商品走势：
- 原油价格在60/55美元/桶附近筑底，OPEC释放反弹信号。
- 工业金属价格下跌，农产品价格涨跌互现。

证券分析师：
- 陈康 A0230511090003
- 韩思怡 A0230513060002
- 罗云峰 A0230513100003
- 王颖 A0230514080004
- 钟嘉妮 A0230513080005
- 吴伟 A0230514080005
联系人：
- 刘琳霖 liull@swsresearch.com
- 於乐其 yulq@swsresearch.com
- 何思远 hesy@swsresearch.com
  电话：(8621)23297818
  地址：上海市南京东路99号
  公司网站：http://www.swsresearch.com