20260820-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2026年半年报点评_负极_隔膜放量贡献盈利弹性_业绩符合市场预期_3页_456kb

报告摘要

璞泰来（603659）2026年半年报总结

核心内容

璞泰来在2026年上半年实现了良好的业绩表现，营收和净利润均同比增长，且符合市场预期。公司通过负极材料、隔膜、PVDF及设备业务的持续增长，展现出较强的盈利弹性。

主要观点

业绩表现：
- 2026H1营收101.1亿元，同比增长42.7%；
- 归母净利润14.5亿元，同比增长37.6%；
- 扣非净利润13.1亿元，同比增长32.3%；
- 毛利率26.3%，同比下降5.8个百分点；
- Q2营收57.6亿元，环比增长32.5%，归母净利润7.5亿元，环比增长6.2%。
隔膜业务：
- 基膜出货量同比增长95%，预计全年出货22亿平方米，同比增长40%以上；
- 2026年底、2027年底和2028Q1分别新增20亿、32亿和40亿平方米基膜产能；
- 涂覆业务出货量同比增长66%，预计全年出货180亿平方米，2027年230-240亿平方米，2028年300亿平方米以上；
- 设备自供技术+成本领先，单亿平方米投资额降至0.7亿元，2028年预计贡献15亿元利润。
负极材料业务：
- 2026H1出货9.5万吨，同比增长37%；
- 预计全年出货25万吨，同比增长80%；
- 后续四川基地扩产至30万吨，2027年出货预计35万吨以上；
- 2028年预计贡献8-10亿元利润，受益于新产品导入及成本上涨的传导。
PVDF业务：
- 2026H1出货2.67万吨，同比增长90%；
- 全年出货预计5-6万吨，2027年7-8万吨，2028年产能提升至10万吨；
- 单吨归母净利预计1万元，利润贡献进一步增长。
设备与极片代工业务：
- 设备业务2026H1收入26亿元，同比增长40%；
- 极片代工量超7kw平，同比增长70%；
- 推进8GWh极片新增产能建设，通过精细运营和工艺升级优化盈利结构。

关键信息

财务预测

年度	营业总收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	13,448	-12.33	1,191	-37.72	0.56	43.31
2025A	15,711	16.83	2,359	98.14	1.10	21.86
2026E	22,995	46.36	3,236	37.15	1.51	15.94
2027E	32,331	40.60	4,506	39.28	2.10	11.44
2028E	45,998	42.27	6,480	43.80	3.02	7.96

投资评级

评级：买入（维持）
目标价：37.8元
2027年估值：18x
盈利预测调整：公司2026-2028年归母净利润预期调整为32.4/45/64.8亿元，分别同比增长37%、39%、44%。

现金流与资本开支

2026H1经营性净现金流：18亿元，同比增长47%；
Q2经营性净现金流：8.5亿元，环比增长60.6%；
2026H1资本开支：23.3亿元，同比增长370.7%；
Q2资本开支：16.5亿元，环比增长519.8%；
2026Q2末存货：100.1亿元，同比增长12.4%。

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	21.86	15.94	11.44	7.96
P/B	2.51	2.17	1.85	1.53
ROIC	10.12	10.51	14.12	18.19
ROE	11.54	13.66	16.21	19.24

风险提示

销量不及预期
行业竞争加剧

总结

璞泰来在2026年上半年实现了营收和净利润的显著增长，业绩符合市场预期。公司通过隔膜、负极材料、PVDF等核心业务的持续放量，以及设备自供和极片代工的稳步扩张，展现出强劲的增长潜力。财务预测显示，公司未来三年归母净利润将保持高位增长，盈利能力和估值水平不断提升，维持“买入”评级。同时，公司现金流显著改善，资本开支大幅增加，为未来产能扩张和盈利能力提升奠定基础。

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