20221226-西南证券-医药行业2023年投资策略_回归本源_寻找不确定中的_三重奏__213页_12mb

医药行业2023年投资策略总结

核心内容

行业表现回顾

2022年12月，医药行业经历了显著波动。申万医药指数全年下跌18.23%，但跑赢沪深300指数3.78%，在年初以来行业涨跌幅中排名第19。疫情反复、政策变化及外部环境（如俄乌冲突、美元加息）对市场情绪和行业表现产生了较大影响。医药子行业分化明显，其中线下药店上涨12.6%，而医疗研发外包下跌36.9%。行业整体估值回归至历史中枢以下，溢价率处于过去十年中位数水平以下。

投资策略展望

2023年医药行业投资应回归本源，寻找“三重”确定性：

1. 创新仍是持续发展的本源：差异化创新药（如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等）和创新器械（如手术机器人）进入商业化放量阶段。国际化成为重要增长点，创新药械出海前景广阔。

2. 疫后医药复苏：C端消费性医疗（如中药消费品、早筛）和院内药械需求（如处方药、血制品、常规疫苗接种）将逐步恢复。渠道端如医药分销和药店也将迎来复苏。

3. 自主可控与产业链安全：在UVL事件后，产业链安全成为重点。高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜和基因测序等领域的国产替代趋势明显。

主要观点

• 政策影响：2022年医药政策边际缓和，创新药加速纳入医保，为行业注入信心。
• 疫情冲击：疫情对医药行业造成阶段性影响，但随着控制，行业有望逐步复苏。
• 估值回归：医药行业估值处于历史低位，具备一定的投资价值。
• 创新药发展：国产新药研发加快，创新药收入占比持续提升，部分企业已实现商业化突破。
• 国际化趋势：创新药出海加速，多个品种在海外获批或提交NDA，提升全球竞争力。
• 产业链安全：在外部风险加剧的背景下，国产替代成为投资主线。

关键信息

2023年组合推荐

• 港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)
• 弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（688310）、三诺生物（300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）
• 稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（600129）、华润三九（000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)
• 科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)

行业复盘

• 政策与事件：2022年医药行业政策变化频繁，包括医保谈判、集采、DRG等，对市场情绪产生较大影响。
• 基金持仓：22Q3公募基金持有医药板块市值占比为7.76%，外资持有占比2.74%。部分企业如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等成为重仓股。
• 估值分析：医药行业PE(TTM)为26倍，处于历史估值中枢以下。相对于全部A股和沪深300指数，溢价率分别为88.9%和142.5%，处于过去十年中位数以下。

医药行业数据回顾

• 制造业数据：2022年1-10月医药制造业收入同比下降2.1%，主要受集采、国谈及疫情影响。预计2023年将逐步恢复增长。
• 药品流通数据：2021年全国药品流通市场销售规模稳步增长，零售渠道增速高于整体增速，占比上升至26.9%。
• 医保基金：医保基金收入和支出持续增长，但2022年支出增速放缓。医疗费用增长不可避免，但增速已放缓。

投资逻辑与标的

创新药及制剂

• 趋势：创新药研发提速，国产药企在研发和商业化方面取得显著进展。2021年批准32款创新药，2022年至今批准41款。
• 政策支持：医保谈判、简易续约、创新药豁免DRG等政策为创新药商业化提供支持。
• 出海进展：多款创新药在海外获批或提交NDA，如康方生物、泽璟制药等。
• 推荐标的：恒瑞医药、百济神州、金斯瑞、荣昌生物、康方生物、和黄医药、贝达药业、泽璟制药、康辰药业、海思科、君实生物等。

医疗器械

• 趋势：医疗器械行业迎来复苏，手术机器人、内窥镜、基因测序等领域具备较高的增长潜力。
• 推荐标的：微创机器人、澳华内镜、联影医疗等。

医疗服务

• 趋势：疫后修复在即，关注民营专科医疗服务、早筛等具有盈利能力和可复制性的领域。
• 推荐标的：关注具备较强盈利能力和可复制性的企业。

中药

• 趋势：中药消费品、抗疫药物等在疫情后需求增加，关注其复苏机会。
• 推荐标的：特一药业、众生药业、以岭药业等。

血制品

• 趋势：血制品需求复苏，关注优质个股的投资机会。
• 推荐标的：关注具有较强市场竞争力的企业。

疫苗

• 趋势：新冠疫苗加强针需求增加，传统疫苗需求复苏。
• 推荐标的：关注具备较强疫苗生产能力的企业。

CXO

• 趋势：宏观风险因素预期向好，CXO行业估值体系重塑在即。
• 推荐标的：关注具备较强研发能力和商业化能力的企业。

生命科学产业链

• 趋势：国产替代可期，重点关注生命科学相关企业。
• 推荐标的：关注具备较强技术实力和市场拓展能力的企业。

医药分销

• 趋势：医药分销行业稳定发展，重视产业上下游延伸价值。
• 推荐标的：关注具备较强渠道能力和市场拓展能力的企业。

药店

• 趋势：药店行业迎来拐点，长期投资主线不变，关注短期疫后修复逻辑。
• 推荐标的：关注具备较强市场占有率和盈利模式的企业。

原料药

• 趋势：扰动因素缓和，特色原料药具备长期成长空间。
• 推荐标的：关注具备较强研发能力和市场竞争力的企业。

风险提示

• 医药行业政策风险超预期
• 新冠疫情爆发风险
• 业绩不及预期风险