20160505-安信证券-新三板2015年报分析_新三板高成长是如何炼成的__19页_554kb

新三板2015年报分析总结

核心内容概览

2015年新三板挂牌企业整体业绩表现良好，收入与净利润均实现显著增长，尤其是净利润增速远高于收入增速。同时，新三板企业在盈利能力、现金流质量等方面表现优于创业板及中小板，但在研发投入方面仍存在不足。此外，做市转让与协议转让企业在成长性、盈利能力及现金流质量方面表现各有特点，协议转让企业在现金流质量上更具优势。

主要观点

1. 新三板整体业绩增长显著

• 收入增速：2015年新三板收入增速为16.5%，较2014年提升0.4个百分点。
• 净利润增速：2015年新三板净利润增速为41.3%，较2014年提升6.8个百分点。
• 金融行业影响：金融行业虽收入占比仅5%，但净利润占比高达20%。剔除金融行业后，新三板净利润增速仍为32.2%，高于收入增速14.5%。
• 规模效应：新三板净利润增速高于收入增速，主要归因于经营规模上升带来的边际效应。

2. 新三板盈利能力增强

• 毛利率与净利率：2015年新三板毛利率为25.68%，较2014年上升1.5个百分点；净利率为7.87%，较2014年上升1.37个百分点。
• ROE表现：2015年新三板ROE为10.44%，高于创业板及中小板，主要得益于更高的资本杠杆率。
• 费用结构：三费（销售、管理、财务）占收入比重逐年上升，但财务费用占比下降，管理费用占比上升。

3. 新三板现金流改善显著

• 现金净额增加值：2015年新三板现金净额增加值为1388亿元，较2014年增长显著。
• 筹资现金流：2015年筹资现金流净额增加值达2045亿元，是主要增长动力。
• 经营性现金流：2015年新三板经营性现金流净额为994.3亿元，较2014年净增加142亿元，增幅为16.67%。
• 现金流质量：协议转让企业经营性现金流占收入比重为10.81%，高于做市转让的4.27%，显示协议转让企业现金流质量更优。

4. 新三板成长性优于创业板及中小板

• 收入增速：新三板收入增速为16.5%，低于创业板（29%）和中小板（11.6%）。
• 净利润增速：新三板净利润增速为41%，显著高于创业板（25%）和中小板（15%）。
• 盈利能力对比：新三板ROE高于创业板及中小板，但毛利率和净利率略低。
• 研发投入不足：新三板研发费用投入为131亿元，占收入比重1.2%，远低于创业板（4.7%）和中小板（2.8%），可能制约其长期成长潜力。

5. 做市与协议转让企业表现差异

• 做市转让企业：平均营收2.54亿元，净利润2104万元，规模优于协议转让企业（平均营收1.4亿元，净利润1050万元）。
• 成长性：做市转让收入增速为19.7%，协议转让为15.6%，但做市转让净利润增速为34.1%，低于协议转让的45.6%。
• 盈利能力：两者在ROE、毛利率和净利率上无明显差异。
• 现金流质量：协议转让企业经营性现金流占收入比重更高，现金流质量优于做市转让企业。

关键信息

• 收入分布：93.6%的新三板企业收入超过1000万元，36.9%的企业收入超过1亿元，17.9%的企业收入超过2亿元。
• 净利润分布：16.9%的企业出现亏损，34%的企业净利润增速超过1倍。
• 行业表现：
  • 金融行业：营收与净利均领先，收入增速52%，净利增速86%。
  • 消费、新材料、计算机等行业：在经营规模、成长性、盈利能力等方面表现突出。
  • 软件与服务行业：毛利率下滑明显，从34.90%降至29.90%，降幅达14.33%。
• 风险提示：系统性风险、政策推进不达预期风险。

结构分析

1. 经营业绩向好

• 整体业绩增长：收入与净利润均实现增长，增速显著提升。
• 企业规模扩大：多数企业收入规模超过1000万元，部分企业收入超过2亿元。
• 盈利能力增强：毛利率与净利率双升，ROE表现优于创业板及中小板。
• 现金流改善：经营性与筹资性现金流净额显著增加，显示企业融资与经营能力提升。

2. 新三板成长性优于创业板及中小板

• 成长性指标：净利润增速显著高于创业板及中小板，显示其更高的盈利增长潜力。
• 规模效应：尽管新三板企业规模较小，但成长性表现优于其他板块。
• 研发投入不足：整体研发投入偏低，可能影响未来成长空间。

3. 做市转让与协议转让企业对比

• 规模差异：做市转让企业规模更大，但协议转让企业成长性更优。
• 成长性与盈利：协议转让企业净利润增速更高，但做市转让企业规模优势明显。
• 现金流质量：协议转让企业经营性现金流占收入比重更高，现金流质量更优。

4. 行业分析

• 金融行业：经营业绩与盈利能力最强，现金流质量最高。
• 消费与新材料行业：成长性与盈利能力表现突出。
• 软件与服务行业：毛利率下滑明显，需关注其盈利能力变化。

总结

2015年新三板整体业绩表现强劲，净利润增速显著高于收入增速，显示出较强的盈利能力与规模效应。虽然新三板企业在研发投入方面存在不足，但其在成长性、现金流质量及行业表现方面均展现出优于创业板及中小板的趋势。做市转让企业虽在规模上占优，但协议转让企业在成长性与现金流质量上更具潜力。整体来看，新三板作为中小企业的重要平台，具备良好的发展基础，但需在研发投入方面加强，以提升长期竞争力。