专题研究：贸易保护抬头背景下缓解企业融资约束，资金脱虚向实对维持出口增长的重要意义-20180412-上海证券-18页

贸易保护抬头背景下缓解企业融资约束，资金脱虚向实对维持出口增长的重要意义

核心内容

本文分析了中美贸易摩擦背景下，企业融资约束对出口增长的影响，并探讨了资金“脱虚向实”对维持出口增长的重要意义。文章指出，贸易保护主义抬头加剧了出口面临的不确定性，而企业融资问题成为制约出口增长的关键因素之一。

主要观点

• 贸易摩擦背景：
  2018年3月，美国对中国发起贸易战，对约600亿美元中国商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。中国随后采取对等措施，对500亿美元美国商品征税。中美贸易摩擦对中国经济尤其是出口造成严重影响。

• 出口对经济增长的重要性：
  出口是中国经济增长的重要推动力，2017年出口形势明显好转，成为经济向好的重要支撑。然而，贸易战使中国未来出口增长面临挑战，如何应对成为研究重点。

• 国际贸易理论演进：
  国际贸易理论经历了传统贸易理论、新贸易理论和新新贸易理论三个阶段。Melitz（2003）提出的异质企业贸易理论强调企业生产率差异对出口行为的影响，但其假设金融市场完善，不符合现实。

• 融资约束对出口的影响：
  企业出口受到融资约束的制约，融资渠道的改善有助于缓解出口成本压力，提高企业出口能力。银行信贷、商业信用和FDI是主要的出口融资渠道，能够有效降低出口企业的融资成本。

• 中国融资环境现状：
  中国金融市场发展不完善，存在融资渠道狭窄、融资成本高、融资结构失衡等问题。银行信贷为主导，但存在对国有企业的偏好，导致民营企业融资困难。商业信用使用较少，证券市场发展滞后，FDI融资受政策限制。

• 企业融资渠道分析：

  • 银行信贷：是中国企业最主要的融资渠道，占社会融资总额的70%以上，但存在区域和企业类型差异，东部和外资企业更容易获得信贷支持。
  • 商业信用：是企业融资的重要补充，但规模较小，发展不充分，与发达国家相比差距明显。
  • FDI：作为外资融资方式，虽然发展迅速，但审批严格，投资受限，难以广泛使用。
  • 证券融资：发展较快，但起步晚、市场化程度低，融资门槛高，仅适用于部分企业。

• 出口结构与区域差异：
  中国出口结构不断优化，从劳动密集型产品向中高端制成品转变。出口主要集中在东部地区，中西部发展相对滞后，区域间存在显著的不平衡。

关键信息

• 出口增长趋势：
  1960年至2014年，中国出口占GDP比重从4.34%提升至31.70%，成为经济增长的重要引擎。

• 出口区域分布：
  东部地区出口占全国出口总额的82.96%至92.29%，中西部仅占3.40%至9.28%。2004-2010年，东部企业出口交货值比销售额平均为19.44%，远高于中西部。

• 企业类型与要素密集度差异：
  外资企业出口规模最大，民营企业次之，国有企业最小。劳动密集型企业出口最多，技术密集型企业最少。

• 融资渠道与结构：
  银行信贷占社会融资总额的70%以上，但存在区域和企业类型差异。商业信用融资比例偏低，证券市场发展缓慢，FDI融资受限。

• 资金脱虚向实的重要性：
  为缓解企业融资约束、推动出口增长，需引导资金脱虚向实，降低出口融资成本、拓宽融资渠道，加强金融机构建设，提升金融市场化程度。

企业融资渠道及问题

• 银行信贷：
  银行信贷是中国企业最重要的融资方式，但存在区域失衡和企业类型歧视问题。东部地区银行信贷发展迅速，中西部相对滞后。

• 商业信用：
  商业信用融资是企业普遍采用的方式，但规模较小，融资比例远低于发达国家。信息不对称和法制不健全制约其发展。

• FDI：
  FDI作为企业融资的重要补充，受政策限制，审批严格，难以广泛使用。

• 证券融资：
  证券市场发展迅速，但融资规模仍较小，仅占社会融资总额的17.38%，且主要集中在东部地区。

结论

企业出口受融资约束影响显著，银行信贷、商业信用和FDI是主要的出口融资渠道。为实现出口的持续增长，需推动资金脱虚向实，优化融资结构，提高融资效率，增强金融机构服务能力，降低融资成本。只有这样，才能有效缓解企业融资约束，推动出口贸易健康发展，进而促进经济稳定增长。

附录：分析师信息

• 分析师：刘骐豪
• 联系方式：Tel: 021-53686132；E-mail: liuqihao@shzq.com
• SAC证书编号：S0870512090002
• 报告编号：liuqihao-ZTYJ18
• 首次报告日期：2016年3月31日

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
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