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原油趋势未逆转，高低硫燃油基本面或有所转向

核心内容

本周燃料油市场整体呈现震荡走势，高硫燃料油（FU）与低硫燃料油（LU）价格均有所上涨，但两者价差有所收窄。外盘方面，新加坡高硫燃料油掉期价格小幅上涨，而低硫燃料油价格亦略有回升。尽管油价在上周一度冲高后回落，但整体多头逻辑未发生显著逆转，我们认为油价仍有继续上行的空间。

主要观点

• 原油价格走势：上周国际油价冲高回落，Brent原油价格一度突破71美元/桶，但随后受美债利率与美元指数走强影响回落。然而，由于欧佩克谨慎增产和美国页岩油供应恢复受限，供需错配局面仍存，支撑油价上行。
• 燃料油价格表现：高硫燃料油价格环比上涨6.1%，低硫燃料油价格环比上涨2.7%。内外盘价差维持低位，有利于仓单的消化。
• 高低硫基本面变化：近期高低硫燃料油的强弱态势出现边际转向。高硫燃料油需求季节性回升，而低硫燃料油因裂解价差偏高，部分炼厂开始增加低硫产量，但我国供应尚未明显增长。
• 供需展望：3、4月份亚洲地区将进入炼厂集中检修期，预计低硫供应短期难以显著增加。高硫燃料油需求仍有增长空间，尤其在中东和南亚地区。
• 市场策略：建议对高硫和低硫燃料油单边保持谨慎看多态度，但需警惕潜在风险。

关键信息

原油与燃料油价格

• 高硫燃料油（FU）：截至周五，主力合约录得2578元/吨，环比上涨6.1%。
• 低硫燃料油（LU）：主力合约录得3379元/吨，环比上涨2.7%。
• 外盘价格：新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合约录得395美元/吨，环比上涨2.1%；Marine 0.5%燃料油掉期M1合约录得513.5美元/吨，环比上涨1.4%。
• 价差变化：LU2105-FU2105价差环比下跌73元/吨，外盘Marine 0.5% vs 380cst HSFO掉期价差环比下跌1.05美元/吨。

市场结构与仓单变化

• 内盘FU仓单持续减少，上周交割库有9100吨仓单注销，总量降至20万吨以下。
• 仓单减少反映终端消费市场对燃料油的消化能力增强，有利于FU盘面表现。

供需驱动因素

• 高硫燃料油：中东及南亚地区发电需求季节性回升，沙特燃料油进口量在3月份显著反弹，表明需求回暖。
• 低硫燃料油：部分亚洲炼厂开始增产低硫燃料油，但我国供应尚未明显增加。未来亚洲炼厂检修期可能抑制低硫供应增长。

风险提示

• 欧佩克可能在下次会议大幅增产，导致油价承压。
• 伊朗石油提前回归市场可能对国际油价形成冲击。
• 炼厂开工率大幅回升或航运需求改善不及预期，可能影响燃料油价格走势。
• LU仓单大量注册可能对低硫燃料油价格形成压力。

燃料油市场分析

远期曲线

• 新加坡180cst、380cst、Marine 0.5%燃料油掉期远期曲线均显示价格逐步上行，表明市场对未来需求持乐观态度。
• 粘度价差与东西价差曲线显示市场对不同规格燃料油的需求有所分化。

供需数据

• 俄罗斯、沙特、巴西、墨西哥、印度、韩国等主要生产国的燃料油产量和出口量数据表明，全球燃料油供应仍存在结构性差异。
• 韩国BunkerC消费量和进口量数据反映该地区燃料油需求相对稳定。

库存数据

• ARA、新加坡、富查伊拉、美国等地区的燃料油库存数据表明，库存持续去化，为燃料油价格提供支撑。

结论

在原油价格温和上行的背景下，高低硫燃料油价格均有所上涨，但基本面尚未出现明显反转。高硫燃料油需求季节性回升，而低硫燃料油供应可能在短期内增加，但整体市场仍处于震荡状态。建议投资者保持谨慎乐观态度，关注供需变化与政策动向，合理控制风险。