20170910-广发证券-锦江股份-600754.SH-酒店业务进入上行周期_铂涛_维也纳快速扩张_14页_921kb

锦江股份 (600754.SH) 详细总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）在2017年上半年实现了显著业绩增长，营业收入达62.89亿元，同比增长44.0%；归母净利润为4.12亿元，同比增长37.9%；扣非后净利润为1.99亿元，同比增长96.2%。公司业绩增长主要来源于境内酒店业务显著回升、境外卢浮酒店恢复及所得税率调整带来的盈利增长，以及餐饮业务投资收益的增加。

主要观点

• 业绩增长来源：

  • 境内酒店业务：铂涛和维也纳并表时间延长，经营向好，上半年账面净利润同比增长160%；考虑并购摊销后净利润同比增长132%。
  • 境外卢浮酒店：受益于法国市场回暖及所得税率下调，净利润同比增长206%。
  • 餐饮业务：上海肯德基等联营企业投资收益增加，推动餐饮业务归母净利润同比增长33.3%。
  • 投资收益：出售长江证券股票带来投资收益8666万元，同比减少58.0%。

• 门店扩张：

  • 公司上半年净开业429家酒店，其中铂涛和维也纳贡献主要增量，净签约酒店达982家。
  • 截至2017年6月末，公司旗下酒店总数达6297家，7月末增长至6331家。
  • 加盟模式深化，加盟店占比提升至82.9%（6月）和83.1%（7月），其中维也纳加盟比最高，达91.5%。
  • 中高端酒店占比提升至20.8%，上半年新开业中高端酒店占比达58.8%。

• 分板块经营表现：

  • 锦江系：营业收入同比增长3.9%，净利润同比下降3.1%，主要受直营店改造影响。
  • 铂涛系：营业收入增长52.9%，净利润增长127.6%，RevPar提升显著，二季度业绩表现突出。
  • 维也纳酒店：营业收入10.27亿元，净利润9485万元，净利率9.2%，RevPar为209.35元。
  • 卢浮酒店：营业收入增长5.3%，净利润增长178.4%，受益于税收调整。

• 行业趋势：

  • 酒店行业进入上行周期，RevPar持续增长，锦江系、铂涛、维也纳分别增长5.9%、10.0%、1.8%。
  • 公司通过并购整合和结构优化，盈利能力显著提升，预计2017-2019年EPS分别为0.96、1.07和1.29元，对应PE为32倍和29倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017上半年62.89亿元，同比增长44.0%。
• 归母净利润：4.12亿元，同比增长37.9%。
• 扣非净利润：1.99亿元，同比增长96.2%。
• 毛利率：90.4%，同比增长0.3个百分点。
• 净利率：7.2%，同比增长0.2个百分点。
• 期间费用率：85.3%，同比下降1.9个百分点。

餐饮业务

• 餐饮业务营业收入1.25亿元，同比增长3.1%。
• 归母净利润1.05亿元，同比增长33.3%。
• 上海肯德基是主要增长点，其营业收入增长3.0%，净利润增长17.7%。

投资收益

• 出售长江证券1000万股，投资收益8666万元。
• 截至2017年6月末，公司持有长江证券5300万股，市值约5亿元。

风险提示

• 国内酒店复苏不及预期。
• 海外暴恐事件影响。
• 业务整合不及预期。

盈利预测

估值指标

门店扩张

• 净开业酒店数：2017上半年净开业429家，其中铂涛219家，维也纳117家。
• 签约酒店数：2017上半年净签约982家，7月净签约1080家。
• 加盟店占比：截至2017年6月，加盟店占比82.9%；7月提升至83.1%。
• 中高端酒店占比：截至2017年6月，中高端酒店占比20.8%，较年初提升3.1个百分点。

分板块数据

总结

锦江股份在2017年上半年实现了业绩显著增长，主要得益于境内酒店业务的提升、境外卢浮酒店的恢复及所得税率调整带来的盈利增长。公司通过快速扩张和优化品牌结构，提升了整体盈利能力。尽管锦江系表现略弱，但铂涛和维也纳的强劲增长推动了整体业绩。公司维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，且估值指标逐步下降，显示出市场对其未来盈利的乐观预期。然而，公司也面临国内酒店复苏不及预期、海外暴恐事件及业务整合不及预期等风险。