20220401-安信证券-中青旅-600138.SH-疫情反复仍有承压_看好周边游需求加速修复_5页_353kb

报告摘要

中青旅（600138.SH）2021年年报及2022年展望总结

核心内容概述

中青旅在2021年全年实现营收86.35亿元，同比增长20.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长109.15%。尽管受到新冠疫情的持续影响，公司通过精细化成本管控和业务结构调整，实现了业绩的显著修复，尤其是周边游市场的回暖带动了景区业务的复苏。

主要观点

疫情影响与恢复情况：2021年全年营收虽较2019年下滑38.55%，但随着疫情有所好转，整合营销、酒店和景区业务逐步恢复。2021年第四季度营业收入同比下降3.95%，但归母净亏损同比扩大84.59%，显示出疫情对业务仍有一定影响。
景区业务表现突出：
- 乌镇景区：全年营收17.58亿元，同比增长121.25%；接待游客368.73万人次，同比增长22.10%。剔除政府补贴及房产业务影响后，景区经营收入同比增长13.65%，净利润较2020年减亏0.6亿元。
- 古北水镇：全年营收7.68亿元，同比增长34.32%；净利润0.55亿元，同比增长132.16%，实现扭亏为盈。全年接待游客152.01万人次，同比增长30.43%。
- 濮院景区：预计2022年试营业，标志着公司在新项目拓展方面取得进展。
整合营销业务强势复苏：整合营销业务营收同比增长47.48%，净利润同比增长3430.07%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
成本与费用控制：2021年整体费用率降至19.45%，同比下降3.72个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降2.79个百分点、1.18个百分点和0.31个百分点，显示出公司在成本管理上的显著成效。
现金流改善：2021年经营活动产生净现金流9.05亿元，同比增长48.42%，主要得益于业务恢复及货币资金解限。

关键信息

投资建议：分析师给予“买入-A”投资评级，6个月目标价14.06元，预计2022~2023年收入增速分别为+14.1%和+24.1%，归母净利润分别为2.33亿元和5.09亿元，给予2023年业绩20倍PE，对应目标价14.06元。
财务预测：
- 2022年主营收入预计9,857.1百万元，同比增长14.1%；
- 2023年主营收入预计12,232.3百万元，同比增长24.1%；
- 2022年净利润预计233.0百万元，同比增长997.5%；
- 2023年净利润预计509.4百万元，同比增长118.6%。
盈利指标：
- 2021年净利润率0.2%，同比增长显著；
- 2022年预计净利润率2.4%，2023年预计净利润率4.2%，盈利能力逐步增强。
估值指标：
- 2021年市盈率415.9倍，市净率1.4倍；
- 2023年预计市盈率17.3倍，市净率1.3倍；
- 2024年预计市盈率13.2倍，市净率1.2倍。

风险提示

新冠疫情超预期影响：若疫情持续或反复，可能对业务恢复造成不利影响。
新项目进展不及预期：濮院景区试营业可能受多种因素影响，未能如期推进将影响公司业绩表现。

未来战略与业务拓展

公司继续推进“旅游+”业务模式，积极争取项目机会及业务合作。2021年战略投资普德赋上海“光明之城”沉浸式演艺项目，首次与国际知名IP团队合作打造国内顶级演艺项目，计划2022年试运营。此外，公司还拓展智慧文旅业务，中标多个文旅项目，进一步扩大文旅服务业务辐射范围。

财务指标分析

毛利率：2021年为18.5%，2022年预计提升至22.2%，显示出成本控制和产品结构优化的效果。
资产负债率：2021年为50.6%，预计2022年下降至50.0%，2023年上升至52.8%，2024年下降至44.8%，反映出公司资本结构的调整。
流动比率：2021年为0.87，预计2022年上升至0.91，2023年进一步上升至1.13，显示出公司短期偿债能力有所增强。
利息保障倍数：2021年为0.88，预计2022年提升至3.25，2023年进一步提升至5.10，显示公司偿债能力显著改善。

股东回报与分红

每股收益（EPS）：2021年为0.03元，2022年预计为0.32元，2023年预计为0.70元，2024年预计为0.92元，显示出公司盈利能力的逐步提升。
分红比率：2022年预计为25.0%，2023年为30.0%，2024年为30.0%，显示公司对股东回报的重视。

总结

中青旅在2021年实现了业绩的显著修复，尤其是在周边游市场回暖的背景下，景区业务表现突出，整合营销业务强势复苏，同时通过精细化成本管控，费用率大幅下降，经营现金流改善。公司未来将继续推进“旅游+”战略，拓展新项目和智慧文旅业务，预计2022~2024年收入和净利润将实现持续增长，盈利能力逐步增强。分析师给予“买入-A”评级，目标价14.06元，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。

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