生物制品专题-疫情管控放开后生物制品如何恢复？-中泰证券_22页_2mb

医药生物行业报告总结：
疫情管控放开后，生物制品领域呈现复苏迹象。报告重点分析疫苗和血制品两大板块的恢复逻辑及投资建议。

疫苗板块：

1. 海外经验：新冠疫情对常规疫苗销售造成显著压制，但随着疫情管控放开和新冠疫苗接种高峰结束，2022年下半年起HPV、PCV13、流脑疫苗等终端销售逐步恢复，部分品种超过疫情前水平。流感疫苗因疫情初期防护意识提升和季节性需求，2020年Q3-Q4接种率高于往年；2021年Q4受新冠加强针挤兑影响，销量下滑；2022年Q3-Q4疫情管控放松，接种率回升。带状疱疹疫苗在2020-2021年因疫情封控和新冠接种挤兑销售受挫，2022年下半年开始逐季恢复。
2. 国内情况：2021年新冠接种挤兑导致常规疫苗销售承压，2022年疫情封控进一步抑制终端需求。2023年后，新冠接种挤兑和疫情管控因素解除，常规疫苗市场预期恢复，接种率可能逐步接近发达国家水平。叠加疫情影响下公众对预防接种的认知度提升，头部企业如百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物等可能受益。此外，新冠疫苗在防重症、防死亡方面仍具重要价值，包括吸入/鼻喷形式的疫苗，需关注康希诺、丽珠集团、三叶草生物等企业。

血制品板块：

1. 海外复盘：疫情封控导致血浆采浆量下降，但随着控疫情措施松动和宣传推广，2021年Q2起采浆量逐步恢复至疫情前水平，2022年进一步增长。业绩端受采浆量恢复影响滞后约2个季度，2022年下半年起股价和销售增速明显回升。
2. 国内分析：疫情初期（2020年）采浆量大幅下滑，2021年恢复至19年水平，2022年因宣传推广和疫情管控放松实现稳定增长。短期来看，新冠重症高峰可能带来静丙需求激增，但血浆生产周期导致业绩弹性有限。长期需关注浆站数量及采浆量提升（如十四五规划推动新建浆站落地），以及吨浆利润增长逻辑（通过丰富产品品类、优化产能管理和高毛利品种上市）。重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。

投资建议：

• 疫苗：短期受益于疫情后常规疫苗恢复，长期关注新冠疫苗加强针和高效变异株疫苗研发进展，优先考虑百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物等。
• 血制品：2023年采浆量和终端需求有望改善，需把握浆站扩建及高附加值产品（如静丙、因子类药物）的产能释放机会。

风险提示：

1. 研发进度不及预期；
2. 临床推进受阻或失败；
3. 产品销售不及预期（如因效价、副作用等问题）；
4. 新冠疫情反复或超预期影响；
5. 信息更新不及时导致的研判偏差。

附录信息：

• 疫苗批签发：2022年因新冠挤兑和疫情管控，多数疫苗批签发保守，但HPV、PCV13等维持增长，2023年或回升至正常水平。
• 血制品批签发：静丙在新冠重症催化下同比激增129%，人纤维蛋白原等产品增速显著。狂犬疫苗、乙脑疫苗受疫情封控和库存消化影响批签发下滑。

报告整体逻辑聚焦疫情对生物制品的阶段性压制及后续复苏路径，强调疫苗和血制品行业的结构性修复机会，并推荐相关龙头企业。