20230816-国金证券-宏观专题研究报告_人民币贬值_何时休__12页_2mb

人民币贬值，何时休？总结

一、人民币汇率走势分析

近期人民币兑美元汇率持续贬值，创2022年11月以来新低，多次跌破7.2与7.3关口。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值1.7%。同时，人民币兑欧元、英镑、瑞郎等其他主要货币也出现走弱趋势，人民币汇率指数对BIS和SDR货币篮子的升值趋势出现边际放缓，分别贬值0.1%和0.3%。

人民币汇率走势可分为以下几个阶段：

• 7月1日-7月14日：美元走弱，人民币小幅升值1.6%。
• 7月15日-7月23日：国内经济数据不及预期，人民币贬值0.6%。
• 7月24日-7月31日：政治局会议提振市场信心，人民币小幅反弹0.6%。
• 8月1日至今：美元强势压制人民币，人民币快速回调1.6%-1.8%，跌破7.3关口。

二、人民币贬值原因分析

外部因素：美元走强

1. 美债供给冲击：8月以来，美国财政部三季度美债发行规模超预期增加至10070亿美元，集中在10Y和30Y长端债券，推动美债利率快速上行，支撑美元走强。
2. 日央行购债操作：日本YCC调整后重启购债，导致日债利率回落，同时美债利率上行，美日利差走阔16bp，美元兑日元升值3.1%，进一步推升美元。

内部因素：经济动能不足与资金外流

1. 政策发力滞后：国内经济内生动能不足，政策效果尚未显现，市场信心受挫。
2. 资金外流压力：8月以来，北向资金与南向资金合计净流出710.2亿元，对人民币形成压力。

三、人民币汇率企稳展望

短期展望

• 贬值压力可控：尽管美元仍有支撑，但企业、居民部门“二级储备”增厚、银行结汇意愿边际改善、央行信心注入及政策底夯实，有助于缓和贬值压力。
• 市场情绪影响：政治局会议对市场情绪有所提振，但随后市场信心回落，人民币贬值压力再度显现。

中期展望

• 政策加码是关键：7月以来稳增长政策不断加码，包括：
  • 修复企业信心：国家发改委等部委多次召开民营企业家座谈会，释放支持信号。
  • 拓宽融资渠道：延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底，引导商业银行加大民企信贷支持。
  • 促消费政策出台：多部门联合发布促消费政策，如家居、汽车、电子产品消费支持等，有助于内需改善。
• 经济表现决定走势：后续经济数据表现将直接影响人民币汇率走势，需持续跟踪。

四、风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：可能对全球市场情绪造成扰动。
2. 大宗商品价格反弹：海外需求韧性超预期，可能推升输入性通胀压力。
3. 工资增速放缓不达预期：可能影响国内通胀与政策调整节奏。

五、政策与市场动态

• 稳增长政策持续加码：包括修复企业信心、拓宽融资渠道、促消费政策等。
• 资金外流情况：8月以来外资持续流出，对人民币形成压力。
• 企业与居民储备：企业、居民未结汇资金积累，形成“二级储备”，有助于缓解贬值压力。

六、核心观点

1. 人民币近期贬值主要由美元走强引发，美元走强源于美债供给冲击和日央行购债操作。
2. 短期内人民币贬值压力可控，但需警惕美元继续走强带来的影响。
3. 中期人民币汇率走势将取决于国内经济内生动能的改善和政策效果的显现。
4. 政策支持与市场信心恢复是人民币企稳的重要支撑因素。