20260904-中国银河-同仁堂-600085.SH-同仁堂2026年半年报点评_核心大单品毛利率改善_国际化与数字化加速_13页_750kb

报告摘要

同仁堂于2026年9月4日发布半年报，营业收入为83.79亿元，同比减少14.23%；归母净利润为7.26亿元，同比减少23.19%。收入下滑主要由整体消费环境变化和医药零售承压所致，但公司通过有效的成本管控，销售费用和管理费用分别下降16.43%和7.90%，对冲了部分收入下滑压力。

核心大单品毛利率改善
- 医药工业收入为55.04亿元，同比下降16.12%，但前五大核心产品收入27.6亿元，毛利率提升至51.77%。
- 医药商业收入为48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率为25.19%。
- 通过产业链协同，公司实现了中药材种植、研发生产、物流配送与零售的全链条覆盖，增强了产业链稳定性与抗风险能力。
国际化与数字化双轮驱动
- 公司加大研发投入，2026年研发费用增长至1.27亿元，同比增长39.86%，其中母公司增长87.2%。
- 国际化方面，多个核心品种获加拿大注册许可，香港大埔基地取得越南GMP认证，加速“一带一路”市场布局。
- 数字化方面，推进渠道扁平化、地铁短剧营销及跨境电商建设，构建现代营销体系。
业务结构与盈利能力
- 公司营收主要来自医药工业和医药商业板块，其中医药工业为公司主要营收来源。
- 2026年公司归母净利率为7%，但随着中药材价格回落，毛利率有望修复。
- 公司盈利能力保持稳健，2019年以来归母净利率维持在8.5%左右。
财务表现与现金流
- 2026H1经营活动现金流净额为17.28亿元，同比下降，主要因销售收入减少。
- 公司现金流总体保持稳健，2025年现金及现金等价物为107亿元，2026H1现金净增加额为17.28亿元。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	17,256	15,415	16,100	16,918
收入增长率%	-7.21	-10.67	4.44	5.08
归母净利润(百万元)	1,189	1,117	1,303	1,456
利润增长率%	-22.07	-6.06	16.64	11.75
毛利率%	42.87	42.33	43.49	44.11
摊薄EPS(元)	0.87	0.81	0.95	1.06
PE	27.51	29.29	25.11	22.47
PB	2.40	2.33	2.25	2.16
PS	1.90	2.12	2.03	1.93

主要产品：包括心脑血管、妇科、补益、清热等多个类别，其中安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等为重要代表。
股权结构：同仁堂集团为控股股东，持有同仁堂股份52.45%、同仁堂科技1.34%、同仁堂商业33.61%。
财务预测：公司2026-2028年净利润预计分别为11.17亿元、13.03亿元、14.56亿元，净利润增长率分别为-6.1%、16.6%、11.8%。