20211012-国盛证券-中南建设-000961.SZ-累计销售额同比增速降至7_累计拿地金额同降38__3页_805kb

报告摘要

中南建设于2021年10月9日发布2021年9月份经营情况公告，数据显示其销售与拿地情况均出现下滑趋势，但盈利预测仍维持“买入”评级。

9月销售数据：
- 销售面积：94.8万平方米（同比-47.7%）
- 销售金额：128.5亿元（同比-45.6%）
- 销售均价：13554.9元/平方米（同比+4.1%）
1-9月累计数据：
- 销售面积：1116.9万平方米（同比+4.3%）
- 销售金额：1537.0亿元（同比+7.4%）
- 销售均价：13761.3元/平方米（同比+3.0%）
- 全口径销售金额排名：18名（较2020年下降1名）
拿地情况：
- 累计拿地金额同比连续6月为负，降幅达38.3%
- 累计新增计容建面：746.9万平方米（同比-28.7%）
- 投销比：全口径20.5%（-15.2pct），权益口径13.5%（-20.5pct）
- 平均楼面价：4208.7元/平方米（同比-13.5%），相当于平均售价的30.6%（-5.8pct）
- 拿地权益比：金额口径41.3%（-20pct），面积口径43.5%（-18.8pct）
城市分布：
- 拿地金额集中在长三角（58.6%）、粤港澳（12%）、关中平原城市群（9.9%），合计占比80.5%
- 主要城市：温州（18.5%）、南通（8.7%）、苏州（8.1%）、盐城（7.1%）、深圳（6%）、佛山（6%）

盈利预测（单位：亿元）：
- 2021年：归母净利润73亿元，增速3.3%
- 2022年：归母净利润85亿元，增速16.4%
- 2023年：归母净利润95亿元，增速12.0%
估值指标：
- 2021年最新收盘价对应动态PE为2.4倍
- P/B为0.5倍，较2020年进一步下降

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	71,831	78,601	94,470	111,182	126,102
归母净利润	4,163	7,078	7,309	8,510	9,530
EPS（元/股）	1.09	1.85	1.91	2.22	2.49
净利润增长率	89.8%	70.0%	3.3%	16.4%	12.0%
毛利率	16.7%	17.3%	17.0%	16.9%	16.8%
净利率	5.8%	9.0%	7.7%	7.7%	7.6%
ROE	17.2%	16.1%	14.9%	15.2%	14.9%
资产负债率	90.8%	86.5%	86.7%	88.5%	88.1%
净负债比率	169.9%	98.2%	97.4%	96.2%	94.5%
P/E	4.2倍	2.4倍	2.4倍	2.0倍	1.8倍
P/B	0.8倍	0.6倍	0.5倍	0.4倍	0.4倍

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	79.1%	9.4%	20.2%	17.7%	13.4%
营业利润增长率	99.9%	69.1%	3.9%	17.6%	11.9%
归母净利润增长率	89.8%	70.0%	3.3%	16.4%	12.0%
总资产周转率	0.3	0.2	0.2	0.2	0.2
应收账款周转率	6.3	6.9	10.0	10.0	9.0
每股经营现金流	2.14元	2.21元	3.34元	3.20元	3.22元
每股净资产	5.60元	7.50元	8.86元	10.62元	12.61元
EV/EBITDA	6.0倍	5.3倍	7.7倍	7.2倍	7.0倍

资产负债表：
- 流动资产：2019A为252,435亿元，2020A为299,822亿元，2021E为329,669亿元
- 非流动资产：2019A为38,136亿元，2020A为59,431亿元，2021E为78,805亿元
- 资产总计：2019A为290,571亿元，2020A为359,253亿元，2021E为408,473亿元
现金流量表：
- 经营活动现金流：2019A为8196亿元，2020A为8467亿元，2021E为12795亿元
- 投资活动现金流：2019A为-13381亿元，2020A为-13910亿元，2021E为-15483亿元
- 筹资活动现金流：2019A为8059亿元，2020A为13717亿元，2021E为7863亿元
- 现金净增加额：2019A为2857亿元，2020A为8246亿元，2021E为5175亿元
利润表：
- 营业收入：2019A为71,831亿元，2020A为78,601亿元，2021E为94,470亿元
- 营业利润：2019A为6,309亿元，2020A为10,667亿元，2021E为11,082亿元
- 归属母公司净利润：2019A为4,163亿元，2020A为7,078亿元，2021E为7,309亿元