银行业角度看5月社融：信用分化，制造业中长期信贷维持高增-20210610-中泰证券-17页_668kb

银行视角下的5月社融分析总结

核心内容

5月新增社会融资规模为1.92万亿元，略低于市场预期的2.1万亿元。新增量较去年同期下降1.27万亿元，存量社融同比增速为11%，环比4月下降0.6个百分点。社融增速在3月出现最大环比下行，后续预计保持平稳。2021年社融存量同比增速预计在10%-11%之间，较2020年下降2-2.5个百分点。

主要观点

• 信贷增长好于预期：5月新增贷款1.5万亿元，市场预期为1.43万亿元，较去年同期增加200亿元。信贷余额同比增长12.2个点，增速环比微降0.1个点。
• 信贷结构分化：企业中长期贷款仍是信贷增长的主力支撑，制造业信贷需求旺盛，预计维持高增趋势。居民短贷和按揭贷款有所回落，与地产、消费经营贷的调控相关。
• 表外融资收缩：表外新增未贴现银行承兑汇票负增规模同环比均有所收敛，5月新增未贴现银行承兑汇票-926亿元，较去年同期下降1762亿元。
• 信托和委贷持续压降：在信托监管未放松和资管新规过渡期的背景下，5月新增信托-1295亿元，较去年同期下降958亿元；新增委托贷款-408亿元，下降规模大于去年同期。
• 政府债和企业债拖累社融：5月政府债发行力度高于今年1-4月，但全年净增规模预计在7万亿元左右，较去年减少1.3万亿元。企业债融资自2018年来首次负增，5月新增企业债融资-1336亿元，是社融增长的主要拖累因素之一。
• 股票融资维持高位：5月股票融资新增717亿元，较去年同期增加364亿元，反映社会融资结构正向直接融资转移。

关键信息

M2同比增速

• M2同比增速在5月为8.3%，环比走高0.2个百分点，主要受去年高基数影响。
• M1同比增速为6.1%，环比下降0.1个百分点，显示经济活跃度有所放缓。

信贷情况

• 5月新增信贷1.43万亿元，较去年同期下降1202亿元，但好于市场预期。
• 企业中长期贷款新增6528亿元，较去年同期增加1223亿元，成为信贷增长的主要支撑。
• 居民短贷和按揭贷款净新增分别为1806亿元和4426亿元，较去年同期分别下降575亿元和236亿元。
• 企业短期贷款新增-644亿元，票据融资新增1538亿元，合计企业短期流贷需求相对平稳。

信托与委贷

• 5月新增信托-1295亿元，较去年同期下降958亿元，全年压降压力不减。
• 新增委托贷款-408亿元，下降规模大于去年同期。

政府债与企业债

• 5月政府债新增6701亿元，较去年同期下降4661亿元，但发行力度已高于今年1-4月。
• 企业债融资自2018年来首次负增，5月新增企业债融资-1336亿元，是拖累社融的主因之一。

融资结构

• 5月新增社融结构中，新增信贷占比74.5%，表外融资占比-13.7%，直接融资占比-3.2%。
• 企业中长期贷款占比达98.7%，显示其对社融增长的支撑作用。

投资建议

• 重点推荐：江苏银行是我们3月份以来持续重点推荐的标的，超额收益明显。
• 选股逻辑：两条主线推荐：
  1. 核心资产：宁波银行、招商银行、平安银行，业绩持续性强，且较稀缺。
  2. 低估值、资产质量好：江苏银行、兴业银行和南京银行，适合在行业景气稳健上行时投资。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对社融增长和银行盈利造成压力。
• 疫情影响超预期：可能影响信贷需求和经济复苏节奏。

行业信贷规模预测

• 全年新增信贷规模与去年持平，存量同比增速较去年下降1-2个百分点。
• 部分处于成长期的中小银行和经济发达地区可能获得央行支持，信贷规模有望略增。

行业信贷结构预测

• 制造业中长期信贷：预计维持高增趋势，与制造业补库存和高新制造业投资增速回升相关。
• 居民信贷：短贷和按揭贷款回落，与监管对经营贷、消费贷违规进入股市楼市的严查有关。
• 企业短贷：维持弱增，票据融资有一定冲量，企业短期流贷需求相对平稳。
• 非银信贷：5月新增624亿元，较去年同期增加1284亿元，显示非银机构信贷需求有所回升。

总结

5月社融数据整体略低于预期，主要受企业债和政府债拖累。信贷增长好于预期，企业中长期贷款仍是主力支撑，居民和企业短贷回落与调控有关。信托和委贷持续压降，政府债发行力度有所回升，但全年净增规模预计减少。股票融资维持高位，显示社会融资结构正向直接融资转移。投资建议推荐江苏银行及核心资产银行，关注其业绩持续性和资产质量。风险提示包括经济下滑和疫情影响。