20170814-中泰证券-中国动力-600482.SH-北船动力业务上市平台_军民两翼齐飞_15页_1mb

中国动力（600482）总结：国防军工板块综合动力服务商

核心内容

中国动力（600482）是中船重工集团军民用动力业务的上市平台，定位为国内综合动力服务商龙头，涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务板块。公司通过重大资产重组及配套融资，实现从单一化学动力向综合动力业务转型，形成专业化动力业务平台，具备较强的综合配套能力与研发实力。

主要观点

• 军民两翼齐飞：公司依托中船重工的军工平台，以军品为基础推动民品发展，通过技术转化实现军民融合，拓展非船用民品市场。
• 军工业务爆发潜力大：公司是海军舰船动力系统的主要供应商，受益于海军装备升级、国产化替代及海洋强国战略，尤其是燃气蒸汽、全电动力等新型动力装置需求旺盛。
• 盈利预测与估值：公司2017-2019年预计实现营收分别为256亿元、308亿元、376亿元，归母净利润分别为13.3亿元、16.2亿元、20.0亿元，对应EPS分别为0.76元、0.93元、1.15元。基于平台价值，给予公司2017年43倍PE估值，对应目标价33元，市值574亿元。
• 资产注入预期：公司作为中船重工动力业务上市平台，后续有望继续注入优质资产，提升资产规模与盈利能力。
• 业务布局广泛：公司产品覆盖舰船动力、海洋工程、陆上工业及汽车动力等多个领域，具备较强的市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：1739百万股
• 流通股本：909百万股
• 市价：24.67元
• 市值：42193百万元
• 流通市值：22050百万元
• 评级：买入（首次）
• 目标价格：33.00元

盈利预测

主要业务板块

• 燃气动力：打破国外垄断，应用于天然气管道输送市场。
• 蒸汽动力：承担舰船蒸汽动力设备、燃气轮机和动力传动设备的供货任务。
• 化学动力：AGM电池、EFB电池通过国际主流品牌认可，实现批量订货。
• 全电动力：快速增长，应用于公务船舶、破冰船、远洋渔船等领域。
• 柴油机动力：国内领先，向双燃料方向转型，实现批量出口。
• 海洋核动力：在渤海油田建设海洋核动力平台，未来市场规模预计达千亿。
• 船用辅机：受民船市场低迷影响，但未来有望小幅回升。

军工业务亮点

• 海军舰船动力系统集成供应商：公司是海军大中型及特种舰船动力相关装置的主要供应商，产品性能达到世界先进水平。
• 军贸市场快速发展：军品订单增长迅速，尤其在国产航母、新型驱逐舰下水后。
• 军民融合前景广阔：军用技术向民用市场转化，拓展非船用民品业务，推动业绩增长。

资产整合与平台价值

• 科研院所整合：公司已注入703、704、711、712、719等研究所动力资产，未来仍有注入空间。
• 股权激励计划：授予1739万份期权，提升管理层与员工积极性，增强公司竞争力。
• 资产证券化：公司作为中船重工动力业务上市平台，受益于集团资产证券化进程。

风险提示

• 集团资产证券化不及预期：改制与资产注入进程可能受阻。
• 科研院所改制不及预期：改制涉及复杂的人力与资源，进度难以把控。
• 海军建设及装备更新换代不及预期：军品订单可能受国防政策影响。
• 市场波动风险：民船市场低迷可能影响部分业务表现。

总结

中国动力凭借其在中船重工集团内的综合动力业务平台地位，以及军民融合的战略布局，展现出较强的业务发展潜力。公司作为海军舰船动力系统的主要供应商，同时在非船用民品市场具备广阔前景，未来有望实现业绩的持续增长。分析师杨帆认为，公司具备良好的盈利前景和成长性，给予“买入”评级。然而，公司也面临集团资产证券化、科研院所改制及军品订单波动等风险，需密切关注其后续发展动态。