20250331-天风证券-涪陵榨菜-002507.SZ-24Q4略有承压_25年目标稳健_3页_730kb

涪陵榨菜（002507）总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2024年面临一定业绩压力，全年收入和归母净利润分别为23.87亿元和7.99亿元，同比分别下降2.56%和3.29%。其中，2024年第四季度收入和归母净利润分别为4.25亿元和1.29亿元，同比分别下降14.77%和23.12%，低于此前快报预期。公司2025年的收入目标为增长8%，毛利率目标为52%，较2024年提升0.8个百分点。

主要观点

业绩表现

• 2024年公司整体收入和净利润均出现小幅下滑。
• 榨菜业务量价基本稳定，而萝卜销量下滑主要因公司调整产品结构，优化小规格产品在特殊渠道的推广，目前正在进行上市对接。
• 泡菜和“其他”业务分别实现收入增长2.20%和下降26.00%，但销量表现不一。

渠道与市场

• 经销商数量净减少607家至2632家，主要优化了布局不合理和存在渠道冲突的经销商。
• 平均经销商收入同比增长19.89%，达到90.53万元/家。
• 餐饮渠道表现良好，2024年销售额突破1亿元。

成本与费用

• 毛利率同比增长0.27个百分点至50.99%，净利率同比下降0.25个百分点至33.49%。
• 销售费用率同比上升0.21个百分点至13.58%，主要因市场推广费用增加；管理费用率上升0.35个百分点至3.94%，主要因职工薪酬增加；财务费用率下降0.17个百分点至-4.28%。

现金分红

• 公司拟派发现金股利4.85亿元，占2024年归母净利润的60.63%。

关键信息

财务预测

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2025年PE为18倍，2026年为16倍，2027年为15倍。
• 公司坚持“双轮驱动”策略，通过产品优化升级和渠道深耕，有望在2025年实现利润弹性。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费需求不及预期
• 原材料价格波动
• 新品拓展不及预期
• 市场拓展不及预期

未来展望

公司预计2025-2027年营收分别增长至26亿元、28亿元和30亿元，年均增长率约为8%。毛利率持续提升，预计达到51.79%、51.98%和52.16%。尽管销售费用率有所上升，但公司通过优化经销商结构和提升餐饮渠道表现，有望实现整体费用率的稳定。

财务健康状况

• 资产负债率：从2023年的5.99%上升至2024年的7.41%，预计2025年下降至6.61%。
• 净负债率：从-44.64%下降至-37.61%，预计2025年为-36.93%。
• 流动比率：从16.11下降至12.56，预计2025年回升至14.42。
• 速动比率：从14.96下降至11.60，预计2025年回升至13.58。

总结

涪陵榨菜在2024年业绩略有承压，但通过产品优化和渠道调整，2025年有望实现稳健增长。公司毛利率持续提升，同时加大市场推广力度，尽管销售费用率有所上升，但整体费用率趋于稳定。投资建议维持“买入”评级，未来三年公司营收和利润均有望保持稳定增长，PE逐步下降，估值趋于合理。