生活用纸行业深度：生活必需品，成本下行盈利或改善-240820-中邮证券-44页_2mb

生活用纸行业深度分析：供需平衡与盈利修复路径

一、行业现状：供需弱平衡，盈利压力与改善预期

• 市场规模：2022年市场规模达1571亿元，消费量1185万吨，2015-2022年CAGR分别为81%和70%
• 供需格局：木浆价格高位抑制利润，生活用纸价格波动有限，CR4集中度约30%
• 产品结构：卫生纸仍占主导，但餐巾纸、擦拭纸等细分品类占比提升，吨均价稳步增长

二、需求端特点

1. 刚性需求驱动：人均消费量达84千克（仍有较大提升空间），家外市场占比提升至38.6%
2. 消费升级趋势
   • "专纸专用"理念成熟，消费场景从家庭扩展至酒店、医疗机构等
   • 高端品类涌现：棉柔巾、湿厕纸年增速超20%，功能性湿巾需求快速增长
3. 新兴市场扩张：出口量首次突破百万吨，东南亚等海外市场增长显著

三、供给结构变化

1. 产能扩张放缓
   • 2023年总产能2037万吨，上半年实际投产69万吨
   • 行业参与者从2013年400多家减少至208家，中小企业加速退出
2. 集中度提升：头部企业金红叶、恒安、维达、洁柔产能占比30%，加速"强者恒强"格局

四、原材料价格趋势

1. 木浆价格拐点：7月底外盘漂阔浆下调90美元/吨，进口木浆需求同比降12.4%
2. 汇率承压：人民币升值可能缓解成本压力，但海外产能投放加大供应端压力
3. 纤维原料多元化：竹浆使用占比同比提升2.2%，内生浆产能扩张中

五、投资逻辑与建议

机会点：

1. 盈利修复动力：木浆价格下行改善成本压力，金九银十需求旺季有望达到供需平衡
2. 产品结构优化：龙头企业积极调整产品结构，高附加值品类贡献增长
3. 集中度提升：落后产能逐步出清，头部企业市占率优势扩大

建议关注中顺洁柔、恒安国际等龙头企业，首推估值修复带来的阶段性行情。

六、风险提示

1. 木浆价格超预期波动风险
2. 下游需求不及预期风险
3. 行业出清速度不及预期风险

七、投资展望

短期行业盈利承压，但随着产能扩张放缓与消费结构升级，2024年有望开始盈利修复周期。生活用纸行业估值存在再平衡空间，在消费升级与集中度提升背景下，龙头公司有望收获长期投资回报。（2024年8月20日）