20210819-国盛证券-重庆啤酒-600132.SH-半年报点评_高档酒增速靓丽_Q2加大费用投放_3页_610kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）于2021年8月发布了中报，显示公司上半年业绩增长显著，但第二季度增速有所放缓。整体来看，公司通过产品结构优化和市场拓展策略，推动了业绩的稳步提升。

2021年上半年：
- 营收：71.4亿元，同比增长 27.51%
- 销量：154.99万吨，同比增长 22.6%
- 归母净利润：6.2亿元，同比增长 17.16%
- 扣非归母净利润：6.1亿元，同比增长 37.81%
2021年第二季度：
- 营收：38.66亿元，同比增长 10.1%
- 销量：83.88万吨，同比增长 4.7%
- 归母净利润：3.3亿元，同比增长 -20.0%（备考口径）
- 扣非归母净利润：3.2亿元，同比增长 -5.9%（备考口径）

产品结构：
- 高档酒收入增长较快，同比增长 42.1%
- 主流酒、经济酒收入略有下滑，分别同比下降 3.2% 和 1.3%
区域表现：
- 西北区、南区收入分别同比增长 16.6% 和 16.0%
- 中区收入同比增长 2.9%
- 重庆、云南地区因高基数及天气、疫情影响，Q2销量受影响

成本端：
- Q2吨成本同比增长 6.0%
- 毛利率同比下降 0.4pct
费用端：
- Q2销售费用率同比提升 2.6pct，主要因乌苏、1664、乐堡品牌加大费用投放
- 管理费用率同比下降 1.4pct，因20Q2一次性计提咨询费用
- 所得税率提升至 24.6%，因重庆、新疆不再享受西部大开发优惠税率

高档酒增长：
- 乌苏、1664预计保持 30% 以上增速
- 主流与经济啤酒销量Q2略有下滑，但预计下半年有所改善
市场拓展：
- “乌苏大城市计划”效果显著，疆外市场加速精耕
- 乌苏巴扎等品牌推广活动将在7-8月旺季展开
产能与成本优化：
- 2021年下半年新增盐城工厂 13万吨 乌苏产能，保障疆外供应
- 有望节约运输费用，改善费效比
业绩预测：
- 2021/2022/2023年收入预计分别为 137.5/164.3/187.1亿元
- 归母净利润预计分别为 11.3/14.9/18.6亿元
- 调整后可比口径同比增长 58.7%/32.3%/24.5%
- 对应PE分别为 74.3/56.1/45.1倍

成长能力：
- 营业收入增长率：25.7% / 19.5% / 13.9%
- 营业利润增长率：43.0% / 34.1% / 24.5%
- 归母净利润增长率：4.8% / 32.3% / 24.5%
获利能力：
- 毛利率：53.7% / 56.1% / 58.0%
- 净利率：8.2% / 9.1% / 9.9%
- ROE：58.3% / 46.1% / 37.8%
偿债能力：
- 资产负债率：68.4% / 56.9% / 45.9%
- 净负债比率：-81.9% / -92.1% / -94.0%
- 流动比率：0.8 / 1.2 / 1.6
- 速动比率：0.6 / 1.0 / 1.4
营运能力：
- 总资产周转率：1.3 / 1.2 / 1.2
- 应收账款周转率：125.0 / 140.0 / 145.0
- 应付账款周转率：3.4 / 3.7 / 4.0
估值比率：
- P/E：74.3 / 56.1 / 45.1
- P/B：48.9 / 29.5 / 19.3
- EV/EBITDA：27.7 / 20.9 / 16.8