20180428-东北证券-_全球经济钝化_系列之日本篇_解剖_短观_数据_一探日本_钝化__20页_4mb

日本经济与货币政策分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第一季度日本经济的表现，以及日本央行货币政策的现状和未来展望。重点围绕“短观”数据、通胀情况、PMI指数、进出口状况、就业数据和政治环境等多方面展开，指出日本经济存在“钝化”趋势，货币政策仍维持宽松基调。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 短观指数恶化：2018年第一季度，日本大型制造企业景气判断指数首次出现恶化，表明企业信心减弱，经济增长趋缓。
• 内需与出口的矛盾：尽管国内需求指数有所回升，但制造业仍面临供大于求的问题，出口受到中美贸易战影响，增长压力较大。
• 原材料与产成品价格不对称：原材料价格大幅上升，而产成品价格涨幅较小，导致企业利润增长放缓，甚至出现缩水。
• CPI与PMI表现：CPI同比增速放缓，PMI指数连续两个月下降，制造业PMI接近50临界点，显示经济复苏动力不足。

2. 货币政策现状

• 负利率政策延续：2018年3月，日本央行继续维持-0.1%的政策性利率，负利率政策已实施26个月。
• QQE政策未退出：量化质化宽松（QQE）政策维持不变，购债规模和收益率曲线控制目标保持稳定。
• 政策不确定性：日本央行在“双弹性”框架下反复释放鹰派信号，但市场对宽松政策的依赖仍较强，政策正常化步伐可能放缓。

3. 政治基本面影响

• 黑田连任与政策延续：黑田东彦连任央行行长，继续推动QQE政策，巩固宽松货币政策框架。
• “地价门”事件冲击：安倍政权因丑闻遭遇信任危机，影响经济复苏信心，可能阻碍政策连续性。

关键信息

1. “短观”数据

• 2018年1季度，日本全行业景气判断指数为17，制造业景气判断指数为18，为两年来首次恶化。
• 大型企业景气判断指数为24，同比下降2个点；前景指数下降4个点至20。
• 中坚制造企业景气判断指数为19，同比下降1个点；中小企业景气判断指数为15，与上季度持平。

2. 通胀与物价指数

• 3月CPI同比上涨1.10%，核心CPI同比上涨0.90%，核心-核心CPI同比上涨0.30%。
• 通胀仍远低于2%的目标，通缩心理顽固，通胀预期尚未形成。

3. PMI指数

• 3月制造业PMI为53.1，服务业PMI为50.9，制造业PMI连续两个月下降，接近50临界点。
• 新增订单增幅创5个月新低，制造业增长动力不足。

4. 进出口状况

• 2月出口金额同比上涨1.83%，进口金额同比上涨16.57%，贸易顺差有所改善。
• 日本对美出口受特朗普钢铝关税政策影响较大，出口前景存在不确定性。

5. 就业与薪资

• 2月失业率为2.5%，较1月略有上升，但仍处于低位。
• 薪资温和上涨，但家庭消费增长不明显，企业倾向于通过延长工时或雇佣非正式员工来应对劳动力短缺。

6. 货币政策展望

• 宽松基调不变：日本央行仍将维持宽松政策，直至通胀达到2%目标。
• 退出QQE仍需时间：尽管有鹰派言论，但宽松政策退出时机尚未成熟。
• 日元汇率波动：市场对宽松政策的依赖较强，若政策转向紧缩，日元可能面临剧烈波动。

结论

2018年日本经济面临多重挑战，包括国内需求不足、出口压力增加、原材料成本上升和政治信任危机。尽管短期经济数据有所改善，但整体增长趋势放缓，经济“钝化”现象显著。因此，日本央行仍需维持宽松货币政策，以支持经济复苏。预计2018年日本货币政策将继续以QQE、负利率和收益率曲线控制为主，短期内不会出现明显收紧。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《美债第三次刺破 2.9% 追踪点评——鲍威尔国会听证讲话提高“鹰调”，美债 2.9% 次整数点位“草庐三顾”》
  • 《美国领衔全球通胀水平回暖，“迷雾拨开”仍看好全年加息3次》
  • 《“特朗普基建”系列专题（一）：基建计划终“面纱揭开”，削减开支项目几何仍亟待确定》
  • 《1月FOMC议息纪要点评——“鹰”歌嘹亮，全年加息频次看升》
  • 《美债2月追踪点评——美债盘中收益率刺破 2.9% 关键点位，美股债两市欲寻“新”平衡》

• 分析师信息：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

风险提示

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。报告中的信息来源于公开资料，可能存在不准确或不完整的情况。投资者应自行判断并承担相关风险。