20151007-中泰证券-应流股份-603308.SH-铸技顶峰_核电蓝海_18页_931kb

应流股份（603308.SH）深度研究报告总结

核电盛宴、技术为王

中国核电行业正处于快速发展阶段，未来15年将建设10至15个百万千瓦级核电机组，以实现2030年非化石能源占比达到20%的目标。核电不受传统经济周期制约，是行政力量极力推动的领域，具备长期增长潜力。随着内陆核电破冰和出口突破，核电行业将进入黄金发展期，市场空间巨大。

核电装机进入爆发期

• 国内核电发展现状：截至2015年，中国已投产25台机组，总装机容量2467万千瓦。
• 未来核电项目规划：预计至2020年将有30台机组开建，年均约6台，若内陆核电破冰，开工数量可能更多。
• 核电技术路线：AP1000、华龙一号、CAP1400等技术路线正在推进，其中华龙一号在海外推广前景广阔。

资质决定竞争格局

核电行业竞争格局由资质等级决定，核一级设备制造资质是核心壁垒，具备此资质的企业在市场中具有更强的话语权和更高的产品附加值。应流股份通过子公司霍山铸造获得核一级泵类铸件制造许可证，成为CAP1400核主泵泵壳的唯一国内供应商。

铸造业最高技术——主泵泵壳

主泵泵壳是核主泵乃至核岛的核心部件，制造难度极大，代表了世界铸造生产的最高技术水平。此前国内主泵泵壳由海外垄断，应流于2014年实现国产化，进入批量生产阶段，成为国内唯一供应商。

开拓核电后处理市场蓝海

中国核电产业链前后端发展不均衡，前端建设能力较强，后端乏燃料处理能力相对滞后。随着早期核电站堆内贮存能力饱和，乏燃料贮运和后处理需求将快速增长。

• 乏燃料贮存方式：湿法贮存和干式贮存是主要方式，干式贮存更灵活且成本更低。
• 乏燃料市场空间：2015年中国乏燃料卸出量为625吨，预计2020年增长至1450吨；全球市场约为国内的15倍，达9442吨。
• 中子吸收材料：用于乏燃料贮运领域，国内技术正在突破，预计2016年起需求将爆发式增长。应流与工程物理研究院合作的产业化项目预计2016年建成，将快速占领国内市场，并有望拓展至全球市场。

盈利预测与投资建议

• 传统业务周期底部：应流传统泵阀业务受油价影响，但2014年以来订单依然饱满，预计未来油价回升将带动盈利恢复。
• 新业务增长空间大：应流在核主泵泵壳、中子吸收材料、航空发动机/燃气轮机叶片等新业务领域具备进口替代潜力，未来业绩弹性显著。
• 盈利预测：预计未来三年应流将进入业绩快速爬坡期，年利润有望从1亿元增至3.5-4亿元。
• 估值与评级：目前市值约为74.6亿元，按保守估值，目标市值约105亿元，公司评级为“增持”。

布局时间

• 短期投资时机：四季度核电行业催化剂众多，包括核电十三五规划、项目密集批复、内陆核电破冰、出口突破等，为应流提供良好的布局机会。
• 长期增长潜力：随着乏燃料市场和核电出口的进一步发展，应流有望持续受益，成为核电优质标的。

风险提示

• 核安全风险：重大核安全事故发生可能影响行业发展。
• 项目进度不确定性：海外AP1000主泵交货时间未定，可能影响投资进度。
• 市场波动风险：公司项目投产进度和行业政策变化可能带来不确定性。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

重要声明

本报告仅供齐鲁证券有限公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。市场有风险，投资需谨慎。