20181126-安信证券-青松股份-300132.SZ-松节油产业链景气持续_拟并购诺斯贝尔打开成长空间_4页_353kb
报告摘要
青松股份 (300132.SZ) 总结
核心内容
青松股份（300132.SZ）在2018年11月26日发布的报告中，展示了其在松节油产业链中的持续高景气度以及拟并购诺斯贝尔以拓展化妆品代工业务的战略布局。
主要观点
- 松节油产业链景气持续：松节油市场处于供不应求状态，价格持续上涨，10月至今涨幅高达15%，预计供需紧张局面将延续至2019年产季。
- 公司采购体系完善：公司拥有完善的采购体系，在广西和云南设有基地，并具备铁路专用线和自备罐车，18年采购工作已圆满完成。
- 主导产品价差扩大：在原材料价格上涨背景下，公司主导产品如樟脑、冰片有望进一步扩大价差。
- 主业增长显著：公司多个项目已进入试生产阶段，包括“年产1.5万吨香料产品项目”、“冰片生产系统部分设备的自动化改造”以及“年产5,000吨合成樟脑扩建项目”，预计将增厚2019年业绩。
- 并购诺斯贝尔：公司拟以24.3亿元收购诺斯贝尔90%股权，后者是化妆品ODM龙头，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等客户，承诺2018-2020年净利润分别为2亿、2.4亿、2.88亿元。
- 协同效应明显：此次并购与公司业务同属精细化工上下游，具备良好的协同互补效应，有助于打开公司未来成长空间。
- 投资建议：分析师维持买入-A评级，目标价为15.5元，暂不考虑并购对盈利预测的影响。
- 财务预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.06、1.44、1.62元，对应PE分别为11.4、8.4、7.5倍。
关键信息
产业链价格与供需
- 松节油价格在2018年达到38400元/吨，10月至今涨幅15%，创历史新高。
- 产业链景气度预计将持续至2019年产季。
并购情况
- 拟以发行股份和支付现金相结合的方式收购诺斯贝尔90%股权，交易金额为24.3亿元。
- 诺斯贝尔为化妆品行业ODM龙头，客户包括屈臣氏、妮维雅、资生堂等。
- 诺斯贝尔承诺18-20年净利润分别为2亿、2.4亿、2.88亿元。
项目进展
- 完成“年产1.5万吨香料产品项目”的验收申请。
- “冰片生产系统部分设备的自动化改造”已进入试生产。
- “年产5,000吨合成樟脑扩建项目”已进入试生产阶段。
财务指标
- 营收增长：2018年预计营收1,364.1亿元，2019年预计1,736.6亿元，2020年预计1,910.2亿元。
- 净利润增长：2018年预计410.1亿元，2019年预计554.8亿元，2020年预计624.6亿元。
- 每股收益（EPS）：2018年1.06元，2019年1.44元，2020年1.62元。
- 每股净资产（BVPS）：2018年2.87元，2019年4.18元，2020年5.61元。
- 市盈率（PE）：2018年11.4倍，2019年8.4倍，2020年7.5倍。
- 市净率（PB）：2018年4.2倍，2019年2.9倍，2020年2.2倍。
- 净利润率：2018年30.1%，2019年31.9%，2020年32.7%。
- ROIC：2018年62.6%，2019年44.0%，2020年84.4%。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 环保限产放松
- 并购进度低于预期
投资评级
- 投资建议：买入-A，目标价15.5元。
- 风险评级：B（较高风险）。
财务报表预测和估值数据汇总
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -5.4% | 45.6% | 68.2% | 27.3% | 10.0% |
| 营业利润增长率 | -1447.1% | 210.9% | 282.4% | 35.6% | 12.7% |
| 净利润增长率 | 200.3% | 189.4% | 332.9% | 35.3% | 12.6% |
| EBITDA增长率 | 46.5% | 153.4% | 224.1% | 33.3% | 11.6% |
| EBIT增长率 | 239.5% | 261.0% | 276.8% | 35.2% | 12.2% |
| NOPLAT增长率 | -27.5% | 273.6% | 254.9% | 35.2% | 12.2% |
| 投资资本增长率 | -26.2% | 17.9% | 92.4% | -41.5% | 64.7% |
| 净资产增长率 | 5.7% | 14.7% | 52.4% | 45.5% | 34.0% |
| 毛利率 | 20.7% | 28.4% | 45.3% | 48.4% | 49.1% |
| 营业利润率 | 7.4% | 15.7% | 35.8% | 38.1% | 39.1% |
| 净利润率 | 5.9% | 11.7% | 30.1% | 31.9% | 32.7% |
| EBITDA/营业收入 | 11.4% | 19.9% | 38.4% | 40.2% | 40.8% |
| EBIT/营业收入 | 6.5% | 16.1% | 36.0% | 38.2% | 39.0% |
| 三费/营业收入 | 12.5% | 12.2% | 8.7% | 9.6% | 9.3% |
| 资产负债率 | 11.3% | 23.5% | 27.3% | 10.6% | 6.2% |
| 流动比率 | 4.57 | 2.60 | 3.64 | 7.98 | 14.76 |
| 速动比率 | 2.06 | 1.20 | 2.51 | 5.85 | 11.53 |
| 利息保障倍数 | -7.25 | 18.70 | 187.67 | 475.48 | -520.25 |
| DPS(元) | - | 0.05 | 0.07 | 0.13 | 0.20 |
| 分红比率 | 0.0% | 20.4% | 6.8% | 9.1% | 12.1% |
| 股息收益率 | 0.0% | 0.4% | 0.6% | 1.1% | 1.6% |
投资建议与风险提示
- 投资建议：买入-A，目标价15.5元。
- 风险提示：下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 143.1 | 49.4 | 11.4 | 8.4 | 7.5 |
| PB(X) | 7.4 | 6.4 | 4.2 | 2.9 | 2.2 |
| P/FCF | -2,102.8 | 58.1 | 410.2 | 6.0 | 33.7 |
| P/S | 8.4 | 5.8 | 3.4 | 2.7 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 63.9 | 18.4 | 9.3 | 5.5 | 4.8 |
| CAGR(%) | 156.9% | 87.5% | 235.1% | 156.9% | 87.5% |
| PEG | 0.9 | 0.6 | 0.0 | 0.1 | 0.1 |
| ROIC/WACC | 0.4 | 2.1 | 6.3 | 4.4 | 8.5 |
| REP | 17.4 | 2.1 | 0.6 | 1.1 | 0.4 |
公司评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：B（较高风险），未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
- 张汪强、乔璐声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用。
- 本报告基于已公开资料或信息撰写，不保证完整性、准确性。
- 本报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议。
- 报告版权为安信证券所有，未经允许不得翻版、复制、发表、转发或引用。
联系方式
| 联系人 | 电话 | 邮箱 |
|---|---|---|
| 上海 | 朱贤 | 021-35082852 |
| 孟硕丰 | 021-35082788 | mengsf@essence.com.cn |
| 李栋 | 021-35082821 | lidong1@essence.com.cn |
| 侯海霞 | 021-35082870 | houhx@essence.com.cn |
| 林立 | 021-68766209 | linli1@essence.com.cn |
| 潘艳 | 021-35082957 | panyan@essence.com.cn |
| 刘恭懿 | 021-35082961 | liugy@essence.com.cn |
| 孟昊琳 | 021-35082963 | menghl@essence.com.cn |
| 北京 | 温鹏 | 010-83321350 |
| 田星汉 | 010-83321362 | tianxh@essence.com.cn |
| 姜东亚 | 010-83321351 | jiangdy@essence.com.cn |
| 张莹 | 010-83321366 | zhangying1@essence.com.cn |
| 李倩 | 010-83321355 | liqian1@essence.com.cn |
| 姜雪 | 010-59113596 | jiangxue1@essence.com.cn |
| 王帅 | 010-83321351 | wangshuai1@essence.com.cn |
| 深圳 | 胡珍 | 0755-82558073 |
| 范洪群 | 0755-82558044 | fanhq@essence.com.cn |
| 杨晔 | 0755-82558046 | yangye@essence.com.cn |
| 巢莫雯 | 0755-82558183 | chaomw@essence.com.cn |
| 王红彦 | 0755-82558361 | wanghy8@essence.com.cn |
| 黎欢 | 0755-82558045 | lihuan@essence.com.cn |
安信证券研究中心
- 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026
- 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编：200080
- 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编：100034
- 网址：www.baogaoba.xyz
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
