20211028-兴证国际证券-中国平安-02318.HK-新业务价值如期承压_财险承保利润率提升_7页_1mb

中国平安证券研究报告总结

核心内容

中国平安作为国内头部综合性金融公司，2021年第三季度财报显示其整体表现承压，但长期投资价值仍被看好。当前港股收盘价为59.80港元，总市值为11,267.9亿港元，每股净资产为43.33元。分析师维持“买入”评级，目标价为89.90港元，预期升幅达50.3%。

主要观点

• 公司基本面：中国平安持续推进寿险改革，强化中高端寿险市场，同时通过股票回购计划优化资本结构，提升股东回报。
• 风险缓解：华夏幸福2,192亿元金融债务清偿方案的出台，降低了市场对其地产投资风险敞口的担忧。
• 短期挑战：代理人队伍收缩和新业务价值（NBV）承压是当前的主要问题，尤其是普通代理人在后疫情时代销售保障型产品难度加大。
• 估值优势：在当前估值低点，公司每股内含价值对应目标价分别为0.92、0.83及0.74倍，具备一定的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

财险表现

• 保费收入：2021Q1-3财险原保费收入1,993.4亿元，同比下降9.2%；其中车险、非车险（不含意健险）、意健险分别同比下降7.9%、21.0%、31.7%。
• 承保利润率：综合成本率同比下降1.8个百分点至97.3%，承保利润率提升至2.7%。

寿险改革

• 代理人队伍：截至2021Q3末，个人寿险代理人70.6万人，较年初下降31.0%，较上半年末下降19.5%。
• NBV变化：2021Q1-3新业务价值同比下降17.8%，其中Q1因开门红及旧重疾险销售窗口增长15.4%，Q2和Q3则因新单保费和NBVM双降而下滑。
• NBVM：2021Q1-3NBVM同比下降5.0个百分点至30.7%。

综合金融平台

• 客户数量：个人客户数超2.25亿，较年初增长3.1%；39.0%的个人客户持有多个子公司合同。
• 互联网用户：截至2021Q3末，集团互联网用户量近6.34亿，年活跃用户量近3.45亿。
• 团体客户：团体业务综合金融保费规模138.6亿元，同比增长8.3%；综合金融融资规模达5,324.9亿元，同比增长29.5%。

投资收益

• 投资资产规模：截至2021Q3末，保险资金投资组合规模约3.9万亿元，较年初增长3%。
• 净投资收益率：2021Q1-3年化净投资收益率同比下降0.3个百分点至4.2%。
• 总投资收益率：同比下降1.5个百分点至3.7%。
• 华夏幸福减值：Q1、Q2对华夏幸福的资产减值合计359亿元，9月30日清偿方案出台后风险缓解。

风险提示

• 资本市场波动：可能影响投资收益。
• 保费增长不达预期：可能影响公司业绩。
• 行业政策改变：可能对业务造成影响。
• 外资进入：可能带来经营风险。

结论

中国平安在寿险改革和财险承保利润率提升方面取得进展，尽管短期面临代理人队伍收缩和新业务价值承压的挑战，但公司具备良好的综合金融平台优势和长期投资价值，维持“买入”评级，目标价89.90港元。