大类资产配置研究系列（6）：行业配置体系2.0，轮动模型的回顾、迭代与思考-20220227-开源证券-17页_2mb

金融工程研究团队

• 魏建榕（首席分析师）：证书编号 S0790519120001
• 张翔（分析师）：证书编号 S0790520110001
• 傅开波（分析师）：证书编号 S0790520090003
• 高鹏（分析师）：证书编号 S0790520090002
• 苏俊豪（分析师）：证书编号 S0790120020012
• 胡亮勇（研究员）：证书编号 S0790120030040
• 王志豪（研究员）：证书编号 S0790120070080
• 盛少成（研究员）：证书编号 S0790121070009
• 苏良（研究员）：证书编号 S0790121070008

相关研究报告

• 《A股行业动量的精细结构》-2020.3.2
• 《行业配置的量化解决方案》-2020.11.25
• 《北上资金行业配置的双轮驱动力》-2021.2.23
• 《大单与小单资金流的alpha能力》-2021.6.2
• 《景气度研究：量化与主动的多视角》-2021.12.23

行业配置体系2.0：轮动模型的回顾、迭代与思考

1、行业轮动的历史复盘

• 2020年11月至2022年1月：行业轮动的市场五分组下的多空年化收益为 $15.8%$，信息比率为1.08，多空最大回撤为 $12.2%$。
• 2021年7月之前：行业轮动保持高胜率、高赔率，除在2021年3月、5月小幅跑输基准外，其他各月均大幅跑赢基准 $1% \sim 5%$，每月至少选中1个涨幅前三行业。
• 2021年8月至10月：超额收益小幅回吐。
• 2022年1月、2月：超额收益持续下行，近半年行业轮动表现欠佳。

2、行业配置体系的迭代

• 保持原有框架：交易行为模型不变。
• 新增模型：预期景气度模型、机构资金流模型。
• 修正模型：北向资金为北向双轮驱动模型。
• 体系表现：
  • IC均值提升至 $12.26%$
  • ICIR提升至1.71
  • IC胜率提升至 $66.12%$
  • 2012年以来5分组多空组合收益为 $20.87%$，信息比率1.50，最大回撤为 $14.29%$

3、行业轮动模型的思考

3.1、每期最优行业配置数量：6个行业最优

• 数据验证：每月选入1~10个行业等权重配置，观察超额表现。
• 最优表现：每月选入6个行业时，超额信息比率为1.548、最大回撤为 $5.7%$，同时达到最优。
• 交易成本影响：在单边 $0.3%$、$0.6%$ 的交易成本下，选6个行业仍为最优。

3.2、不固定行业数量组合：表现无显著提升

• 测试方法：设置阈值为前 $90%$ 至前 $30%$，等权重构建行业组合。
• 测试结果：当阈值为 $50%$ 时超额信息比率最高达到1.572。
• 结论：不固定行业数量组合对超额收益无显著提升。

3.3、行业轮动可持续性讨论：逻辑未变，趋势回归

• 市场分化：自2017年2月以来，市场行业分化持续走强，当前仍处于分化活跃状态。
• 信号走弱原因：近期市场下跌压制了轮动信号表现，以及宏观调控政策、短期热点等因素干扰。
• 模型逻辑：行业轮动模型的底层逻辑未改变，相信市场趋势终会回归。

风险提示

• 模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。

图表目录（摘要）

• 图1：开源金工行业轮动配置体系1.0
• 图2：行业轮动样本外多空年化收益 $15.8%$ (2011/12-2022/01)
• 图3：行业轮动样本外表现保持高胜率、高赔率特征(2020/11~2021/6)
• 图4：21年8月以来行业轮动样本外表现欠佳(2021/7~2022/2)
• 图5：开源金工行业配置体系2.0
• 图6：龙头股模型整体表现稳健(2011/12-2022/01)
• 图7：黄金率模型近3年表现优异(2011/12-2022/01)
• 图8：交易行为模型样本外轮动表现稳定(2011/12-2022/01)
• 图9：北向外资银行月净流入占比因子行业轮动表现
• 图10：北向外资券商月净流入占比因子行业轮动表现
• 图11：北向资金双轮驱动模型胜率显著提升(2017/03~2022/01)
• 图12：超大单抢筹指标的行业轮动表现
• 图13：小单退出指标的行业轮动表现
• 图14：机构资金流模型行业轮动表现稳健(2011/12~2022/01)
• 图15：历史景气度模型行业轮动表现
• 图16：预期景气度模型行业轮动表现
• 图17：景气度模型行业轮动表现(2011/12~2022/01)
• 图18：开源金工行业配置体系2.0表现提升(2011/12~2022/01)
• 图19：每期选入数量行业组合的超额累积收益(2011/12~2022/01)
• 图20：不同行业数量的扣费超额信息比率比较，选6个行业最优(2011/12~2022/01)
• 图21：行业三分组的周度收益分化趋势，2017年以来持续走强（2006/1/4~2022/2/25）
• 图22：三维度信号：滑动3个月IC均值变化，近4个月同步走弱(2012/1~2022/01)

表格目录（摘要）

• 表1：开源金工行业轮动各模型表现比较(2011/12~2022/01)
• 表2：不同选入行业数量下的超额收益表现比较,选6个行业最优(2011/12~2022/01)
• 表3：不同阈值下的超额收益表现受月均行业持有数量直接影响(2011/12~2022/01)
• 表4：每月最多持有6个行业,不同阈值下的超额收益无明显差异(2011/12~2022/01)