20180401-安信证券-紫光股份-000938.SZ-_紫光云_全面发力云计算_5G核心网SDN有望弯道超车_40页_4mb

紫光股份深度分析总结

核心内容

紫光股份（000938.SZ）是一家聚焦IT“云服务”战略的公司，致力于打造完整的“云-网-端”产业链。公司依托“清华系”的强大背景，通过一系列并购和资源整合，形成了以新华三为核心的企业级网络设备和云计算基础设施服务能力，并在多个细分市场保持领先地位。

主要观点

• 公司背景：公司成立于1999年，2001年上市，2015年后回归紫光系，明确了“云服务”战略，通过并购新华三、紫光数码、紫光软件，实现了从IT分销向云计算、网络设备、存储和安全的垂直整合。
• 新华三地位：新华三是中国企业级网络设备市场龙头，产品涵盖交换机、路由器、无线、网络安全、服务器、存储、云管理平台等，其以太网交换机、企业路由器、企业WLAN产品在中国市场占有率分别达到32%、28.5%、33.2%。
• 云计算战略：紫光发布“紫光云”战略，进军公有云市场，与新华三在私有云市场形成互补，目标是打造全栈式云服务解决方案，服务百行百业，推动数字化转型。
• 5G与ICT融合：5G时代，核心网SDN化成为趋势，推动CT行业云化和ICT融合。新华三作为具有CT基因的IT公司，在SDN/NFV领域具备先发优势，有望在全球运营商市场实现突破。
• 盈利预测：公司预计2018年营业收入为537.1亿元，净利润为19.3亿元，对应PE为39倍；2019年营业收入预计为610.5亿元，净利润预计为23.5亿元，对应PE为32倍。给予公司2018年动态PE45倍的估值，6个月目标价为83.78元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
• 市场前景：全球IT支出持续增长，云计算支出占比不断提升，公有云市场年均复合增速达23.5%。中国IT支出占GDP比例偏低，云服务将是中国弯道超车的重要机遇。

关键信息

1. 公司业务结构

• IT产品分销与供应链服务：包括渠道分销、增值分销、供应链服务、代采购服务、电商运营、中小企业服务等。
• IT基础架构产品服务和解决方案：涵盖路由器、交换机、无线、网络安全、服务器、存储、云管理平台等，是公司主要收入来源。
• 云服务：公司通过“紫光云”战略，提供云计算基础设施建设、行业应用解决方案和云平台化服务。

2. 新华三表现

• 市场地位：新华三是中国企业级网络设备市场龙头，全球交换机、路由器、WLAN产品市场占有率分别为32%、28.5%、33.2%。
• 技术实力：新华三拥有完整的数字化基础设施提供能力，包括计算、存储、网络、安全等。2017年Q3，新华三以太网交换机收入同比增长37.3%，企业路由器同比增长50.9%。
• 国际化：产品服务覆盖近百个国家和地区，获得国际认可，如德国红点奖。

3. 云服务与SDN/NFV

• 云服务发展：云计算支出在全球IT支出中占比不断提升，2017年达到17%。公司通过“紫光云”战略，计划在公有云市场取得突破。
• SDN/NFV前景：SDN/NFV技术将推动CT行业IT化，提高网络灵活性，降低运营成本。新华三在SDN领域具备优势，有望在全球运营商市场实现增长。

4. 投资建议

• 目标价：6个月目标价为83.78元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
• 风险提示：公有云市场竞争激烈，业务开展不达预期；运营商SDN/NFV实际支出不达预期。

数据支持

• 财务数据：2016年公司营业收入277.10亿元，同比增长107.56%；净利润8.15亿元，同比增长435.52%。
• 市场份额：新华三在2017年Q3以太网交换机市场份额为32%，企业路由器为28.5%，企业WLAN为33.2%。
• 市场增长：全球以太网交换机市场收入257亿美元，同比增长5.4%；中国增长16.1%。预计到2020年全球交换机市场将达289.9亿美元。

总结

紫光股份通过并购新华三，构建了“云-网-端”全产业链，提升了在云计算、网络设备、存储和安全领域的竞争力。公司在公有云和私有云市场形成双轮驱动，未来有望在5G和SDN/NFV领域实现弯道超车，拓展全球市场。随着云计算支出持续增长和中国IT支出占GDP比例提升，公司具备良好的增长潜力，投资建议为“买入-A”。