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铜市预警：滞涨预期发酵，价格面临向下重估

核心内容概述

本文由恒力期货研究院分析师杨力撰写，分析了当前铜市面临的多重压力，指出铜价在宏观滞涨预期、需求疲软以及高库存压力的共同作用下，可能面临向下重估的风险。文章从宏观、需求、库存三个维度展开，强调了市场对铜价走势的悲观预期。

主要观点

1. 宏观滞涨预期风险链条

• 滞胀定义：经济停滞与通货膨胀同时存在的现象。
• 原因分析：
  • 中东地缘政治冲突导致能源价格波动，推动成本型通胀。
  • 全球主要央行停止降息，但核心CPI回落速度慢于预期。
  • 经济增长动能衰减，央行面临抗通胀与保增长的两难选择。
• 影响：滞涨环境下，美联储可能维持高利率，支撑美元走强，对铜价形成压制。
• 市场反应：美元走强导致铜价对非美货币持有者昂贵，抑制购买力；LME投资基金多头持仓下降30%，显示资金撤离铜市。

2. 需求与金融的“戴维斯双杀”

• 需求端：
  • 铜广泛应用于电力、建筑、家电及制造业，是宏观经济的晴雨表。
  • 中国电网投资完成额呈现前高后低特征，新能源汽车产量同比下滑13.7%，显示传统和新兴领域需求均不乐观。
  • 制造业PMI回落至49%，显示工业用铜需求缩减。
• 金融属性：
  • 高实际利率增加持有铜的机会成本，促使资金从铜市抽离。
  • 市场对铜价上涨的担忧，导致下游采购意愿低迷。

3. 高库存去化困难

• 库存数据：
  • 截至3月13日，全球三大交易所（LME、COMEX、SHFE）铜库存总量突破120万吨，创2003年以来新高。
  • 上期所库存31.5万吨，LME库存31.1万吨，COMEX库存59.1万吨。
• 市场结构：
  • 现货升水基本被抹去，沪铜2604合约对2605合约月差均价运行在0元/吨附近。
  • 下游采购热情未显著升温，显示终端对价格走势观望。
• 库存压力：
  • 现货商出货意愿强烈，叠加进口窗口打开，海外货源流入预期增强，进一步加剧库存压力。
  • 铜社会库存约55万吨，库存压力或持续压制铜价。

关键信息

• 宏观背景：美国通胀数据超预期，制造业PMI回落，市场对滞胀担忧升温。
• 铜价影响因素：
  • 美元走强抑制铜价上行。
  • 需求疲软导致库存去化困难。
  • 金融属性下，高实际利率增加持有铜的机会成本。
• 风险因素：
  • 中东冲突结束，油价回落。
  • 若3月下旬旺季去库不及预期，库存压力或持续压制铜价。
• 结论：在滞涨交易逻辑下，铜价面临短期下行压力，供给端的利好可能被忽视，市场更关注需求疲软带来的累库风险。

数据支持

• 图1、图2：IMF全球经济与中美经济增速预测。
• 图3、图4：美国、中国通胀数据。
• 图5、图6：中国电源投资完成额同比数据。
• 图7、图8：全球铜库存及三大交易所库存数据。

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