20170610-华泰证券-建筑行业2017年中期投资策略：基建投资之重器，PPP变革之利刃_31页_1mb

报告摘要

建筑行业2017年中期投资策略总结

核心内容

基建与PPP仍为核心驱动力

2017年建筑行业仍以基建和PPP为主要增长动力。预计2017年狭义基建投资增速将达10.43%，较2016年进一步提升。PPP模式在政策规范下持续发展，项目落地率稳步提升，规范地方债务并未限制PPP发展，反而有助于其长期健康发展。雄安新区规划即将出台，将带动生态治理、地下管廊和智慧城市等细分领域投资需求释放。装配式建筑迎来发展机遇期，钢结构住宅有望成为增长最快子板块。

供给侧改善显著

建筑业总产值和新签订单增速持续提高，表明行业正逐步去地产化，向基建转型。特一级建筑企业市占率提升，说明高资质企业具备更强的竞争力。PPP模式改善了建筑企业的财务状况，2017年Q1预收款大幅增长，预示在手订单转化加快。设计咨询和基建运营商在PPP模式下将获得更高的市场地位。

估值与市场环境

建筑板块整体估值已回归08年后平均水平，流动性恐慌缓解，板块龙头有望迎来估值修复。前期龙头个股回调明显，但未来增长预期与估值修复将吸引投资者关注。

主要观点

基建投资维持高位：2017年前四个月基建投资增速仍较高，预计全年将保持10.5%左右的增长，其中公路、城市轨交和水利等子板块增长显著。
PPP模式持续发展：PPP入库项目数和金额增速放缓，但落地率稳步上升，政策规范未限制其发展。雄安新区的PPP项目将带动环保、地下管廊等领域的投资需求。
雄安新区投资机遇：雄安新区规划即将出台，生态治理、地下管廊和智慧城市将成为重点投资领域，预计水环境治理投资规模将达千亿级。
钢结构住宅发展：政策推动下钢结构住宅有望迎来快速增长，预计至2020年钢结构住宅用钢量达580万吨，CAGR为20.2%。
供给侧改善：建筑业总产值与新签订单增速提升，特一级企业市占率上升，PPP模式改善了企业财务状况，提升了盈利能力。
估值修复预期：市场流动性改善，PPP龙头和雄安新区相关标的具备估值修复潜力。

关键信息

需求端

基建投资：预计2017年狭义基建投资增速达10.43%，主要增长点在公路、城市轨交和水利。
地产投资：前四个月地产投资增速略有下降，未来增长动力减弱，可能对建筑业需求形成拖累。
PPP项目：截至2017年3月，财政部入库PPP项目12287个，总投资额14.56万亿元，落地率达35.4%，云贵川豫等省份仍有较大提升空间。

供给侧

建筑业总产值：2017年Q1建筑业总产值增速达10.82%，新签订单增速为22.17%，与地产投资脱钩。
特一级企业：特一级企业市占率微升，其在订单转化和盈利能力方面表现突出。
上市公司盈利：2016年建筑板块利润总额占全行业比重上升，PPP带动了园林、基建等板块业绩增长。

估值与投资策略

估值水平：建筑板块PE处于08年后平均水平，部分子板块估值较年初下降20%以上。
投资建议：重点推荐PPP龙头公司（如葛洲坝、东方园林、岭南园林、中设集团等），以及雄安新区相关概念股（如东方园林、棕榈股份、岳阳林纸、中国电建等）和钢结构龙头（如杭萧钢构、东南网架）。
风险提示：基建投资增速快速下滑、利率上行超预期。