20140728-招商证券-康旗股份-300061.SZ-产业端万事俱备_销售端期待转型_11页_798kb
报告摘要
康耐特（300061.SZ）总结
核心内容
康耐特是一家专业生产和销售新型硬树脂光学眼镜片及相关服务的公司，2013年通过收购日本朝日眼镜公司，完善了高端镜片制造能力并拓展了日本市场。公司计划从传统的B2B销售模式向O2O模式转型，以提高销售效率和市场竞争力。当前股价为9.73元，目标估值为13.30元，首次给予“审慎推荐-A”评级。
主要观点
- 产品升级与市场拓展：公司已具备从低折到高折、超高折的多种镜片生产能力，并通过收购日本朝日公司，提升了高端镜片制造能力，拓展了国际市场。
- 销售模式转型：公司计划从B2B向O2O转型，通过上门验光、直接掌握消费者需求、邮寄眼镜等方式，优化销售流程，提升效率。
- ERP管理实施：公司已开始实施ERP战略，以解决库存管理问题，降低库存收入比，提升营业效率。
- 行业前景广阔：中国眼镜市场庞大，约有3.6亿人戴眼镜，市场容量有望达到1000亿元，但尚未出现大型企业，主要由于品牌力差、加价率高和管理繁琐。
- 财务预测与估值：预计2014年至2016年EPS分别为0.38、0.49和0.59元，对应当前估值26X PE，PB 3.76X，目标价为13.30元。
关键信息
基础数据
- 当前股价：9.73元
- 目标估值：13.30元
- 总股本：15360万股
- 已上市流通股：8909万股
- 总市值：15亿元
- 流通市值：9亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.6元
- ROE（TTM）：5.8%
- 资产负债率：37.9%
- 主要股东：费铮翔
- 主要股东持股比例：56.0%
财务数据与预测
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 354 | 419 | 684 | 866 | 1057 |
| 营业利润（百万元） | 2 | 11 | 43 | 57 | 71 |
| 净利润（百万元） | -1 | 21 | 37 | 47 | 57 |
| 每股收益（元） | -0.01 | 0.22 | 0.38 | 0.49 | 0.59 |
| PE | -1125.4 | 44.5 | 25.5 | 19.8 | 16.4 |
| PB | 8.1 | 7.7 | 8.2 | 7.5 | 6.8 |
估值对比
| 公司 | 最新价 | 2013 EPS | 2014E EPS | 2015E EPS | 2013 PE | 2014E PE | 2015E PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 互动娱乐 | 14.11 | 0.24 | 0.52 | 0.66 | 59 | 27 | 21 | 7.8 |
| 高乐股份 | 7.35 | 0.14 | 0.12 | 0.14 | 53 | 64 | 53 | 3.0 |
| 姚记扑克 | 28.74 | 0.63 | 0.74 | 0.87 | 46 | 39 | 33 | 6.4 |
| 海伦钢琴 | 14.29 | 0.24 | 0.30 | 0.45 | 59 | 48 | 32 | 3.7 |
| 珠江钢琴 | 8.27 | 0.21 | 0.21 | 0.25 | 40 | 39 | 33 | 4.4 |
| 平均 | - | - | - | - | 50 | 48 | 38 | 4.4 |
业绩回顾（2013年各季度）
| 项目 | 13Q1 | 13Q2 | 13Q3 | 13Q4 | 14Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 95 | 105 | 105 | 114 | 148 |
| 营业毛利（百万元） | 24 | 30 | 24 | 30 | 38 |
| 营业费用（百万元） | 9 | 9 | 10 | 11 | 13 |
| 管理费用（百万元） | 10 | 9 | 9 | 14 | 16 |
| 营业利润（百万元） | 3 | 9 | 2 | -3 | 7 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 1 | 8 | 0 | 12 | 3 |
| EPS（元） | 0.00 | 0.05 | 0.00 | 0.08 | 0.02 |
财务预测
- 资产负债表：资产总计预计从2012年的649亿元增长至2016年的1084亿元。
- 现金流量表：公司预计2014年至2016年现金流将有所波动，但整体呈上升趋势。
- 利润表：公司预计2014年至2016年净利润将从34亿元增长至65亿元。
风险提示
- 精细化管理目标未完成：公司可能未能有效完成精细化管理目标，影响业绩增长。
- 销售转换速度低于预期：公司向O2O模式转型的速度可能低于预期，影响市场表现。
投资评级
- 短期评级：审慎推荐（股价涨幅预期在5%-20%之间）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
分析师承诺
- 郑恺：招商证券造纸轻工行业分析师，具有丰富的证券从业经验。
- 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，多次获得行业奖项。
- 杨志威：招商证券造纸轻工行业分析师，具有12年行业分析经验。
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
- 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
- 本报告仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价。
- 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
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