深度报告-20220801-东方财富证券-雅创电子-301099.SZ-深度研究_乘汽车电子之风_分销_自研IC齐并进_26页_1mb

报告摘要

雅创电子2022年半年度业绩及汽车电子业务总结

核心内容

雅创电子2022年半年度业绩预告显示，公司预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。主要受益于汽车电子市场规模的持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利率水平有所提升，有效缓解了疫情带来的影响。

主要观点

分销与自研并行，聚焦汽车电子领域
- 雅创电子是知名的电子元器件授权分销商，主要分销产品包括光电器件、存储芯片、非存储芯片、分立半导体等，广泛应用于汽车电子领域。
- 公司自2019年起收购Tamul电源IC业务，正式进入电源管理IC研发领域，目前自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等，已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的车型中。
并购策略助力汽车电子布局
- 公司以2.4亿元收购深圳欧创芯半导体60%股权，后者专注于模拟数字集成电路设计、ASIC定制设计服务，主要产品包括LED驱动IC、DC-DC和MCU，与公司IC品类高度重合，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。
- 欧创芯承诺2022-2024年实际归母净利润分别不低于2700万元、3000万元、3300万元。
自研IC业务增长迅速，盈利能力提升
- 自研IC业务正在加速放量，毛利率由当前的42%-45%趋近于行业合理水平50%。
- 公司自研IC业务在2022年H1预计实现营业收入中值8500万元，同比增长220.46%。
- 随着自研IC产品导入及量产，公司毛利率和净利率有望持续提升，进入业绩爆发期。
技术服务与分销业务协同效应显著
- 公司提供从前期验证到量产阶段的系统级软硬件解决方案设计和开发，2018-2021年委托技术服务收入增长超4倍。
- 技术服务将带动电子元器件销售和自研IC销售，为公司带来额外收益。
盈利预测与估值
- 2022/2023/2024年公司营业收入预计为22.56/29.85/38.96亿元，归母净利润预计为1.80/2.90/4.49亿元。
- EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。
- 基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价为108元，上调至“买入”评级。

关键信息

财务表现
- 2022年H1公司分销业务（不含怡海能达）营业收入中值为71250万元，同比增长约20%。
- 怡海能达预计2022年2-6月实现营业收入中值17000万元，净利润中值为1100万元。
- 2022年公司归母净利润中值为18030万元，同比增长95.11%。
业务结构
- 公司业务分为电子元器件分销、电源管理IC设计、技术服务及其他业务。
- 电子元器件分销业务毛利率预计为17.40%、16.87%、16.43%。
- 电源管理IC设计业务毛利率预计为43.50%、44.75%、46%。
行业趋势
- 汽车电子市场规模持续扩大，预计2030年汽车电子占整车制造成本比重将接近50%。
- 新能源汽车销量快速增长，2021年中国新能源汽车销量接近300万辆，同比增长162%。
- 汽车电子向“新四化”发展，座舱电子系统成为新的增长点，预计2025年液晶仪表渗透率将达70%。
市场与客户
- 公司客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。
- 公司产品已通过AEC-Q100认证，具备较高的市场竞争力。

风险提示

全球晶圆制造产能短缺
汽车市场需求下滑
技术开发和迭代升级风险

创新之处

灵活运用并购工具，快速扩充料号品类
- 通过收购Tamul和欧创芯，公司实现了从分销到自研IC的跨越，目标是实现汽车电源管理IC产品全覆盖。
技术团队深厚，分销商优势明显
- 公司研发团队具备丰富的行业经验，核心成员来自三星半导体、仙童半导体等知名企业。
- 分销商身份带来对终端市场的深入理解，有助于快速推广自研IC产品。
疫情影响较小，业务稳定增长
- 公司自研IC业务不涉及长三角地区，且分销业务通过多地仓库动态调整，几乎不受疫情影响。