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强美元、弱黄金：7月权益迎来压力测试

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，主要分析7月权益资产面临的市场压力，重点围绕科技板块的分化、美元走强与黄金走弱对市场的影响，以及市场风险偏好的变化。报告指出，7月市场将面临多重挑战，包括科技板块内部的估值分歧、权益资产因高利率环境而承受的估值压力，以及市场风险偏好可能由升转降。

主要观点

• 科技板块分歧加大：6月以来，电子、通信等科技板块成交占比维持在40%左右，资金净流入转为进出平衡，交易分歧扩大。AI产业链利润分配不均，上游涨价对下游需求形成压制，科技股估值可能面临调整。
• 权益资产估值承压：美元走强、黄金走弱，市场交易美国通胀黏性、美联储可能重启加息及美债实际利率上行等逻辑。5月CPI和核心PCE数据远超政策目标，非农就业数据超预期，显示经济无衰退风险，进一步支撑加息预期。
• 风险偏好见顶信号：基于ETF资金流构建的风险偏好指数显示，自4月以来持续上行的趋势在6月26日逆转，转为边际下行，表明市场风险偏好可能已见顶，对高风险偏好板块形成调整压力。

关键信息

1. 科技板块表现

• 成交占比：6月以来电子、通信行业成交占比维持在40%左右，未出现大幅攀升。
• 资金流动：资金净流入转为进出平衡，交易分歧持续扩大。
• AI产业链：美光业绩超预期，但反映AI产业链利润分配不均，苹果涨价成为市场担忧点。
• 资本开支预期：AI资本开支短期内难有进一步上行动力。

2. 权益资产估值压力

• 美元走强：美元指数走高，黄金价格走弱，资金从黄金转向美元资产。
• 通胀数据：5月美国CPI同比4.2%，核心PCE同比3.4%，远超2%目标。
• 非农就业：非农数据超预期，显示经济无衰退压力。
• 加息预期：6月议息点阵图显示近半数官员支持年内至少加息一次，9月加息概率达63.4%。
• 消费韧性：美国低收入人群消费韧性可能超预期，带动经济增长与通胀超预期。

3. 市场风险偏好变化

• ETF资金流：散户主导的ETF资金流出反映市场风险偏好。
• 风险偏好指数：该指数自4月以来持续上行，但在6月26日出现拐点，转为边际下行。
• 成长风格影响：风险偏好下行可能对科技等高风险偏好板块造成调整压力。

风险提示

1. 模型失效风险：本报告结论由量化模型得出，基于历史数据，未来可能存在失效风险。
2. 测算偏差风险：市场环境变化可能导致测算数据与实际数据产生偏差。
3. 黄金价格波动风险：黄金价格可能大幅波动，投资者需审慎决策。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

附录信息

• 相关报告：

  1. 《7月大考，静观其变》（2026.06.21）
  2. 《公募共振视角下的主线识别策略》（2026.06.20）
  3. 《科技渐近极致，哑铃即将回归》（2026.06.13）

• 图表目录：

  1. 图1：申万电子及通信行业成交占比6月以来并未继续攀升
  2. 图2：美国通胀数据持续上行
  3. 图3：ETF风险偏好指数出现下行拐点

• 资料来源：Wind，浙商证券研究所

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