钢铁行业：回顾2016~2018，展望2019~2020，从总量边际迈向存量改革，于周期轮动中探寻结构性溢价-20190213-广发证券-43页_1mb

钢铁行业2016-2018回顾与2019-2020展望总结

核心内容

本报告回顾了2016-2018年钢铁行业供给侧改革的成果，并展望了2019-2020年的行业发展趋势。核心内容包括去产能、去杠杆、兼并重组、降成本、环保改造和补短板等关键任务的进展，以及未来行业发展的重点方向和投资建议。

主要观点

一、2016-2018年供给侧改革成果

• 去产能：3年共化解过剩产能1.5亿吨，提前完成“十三五”目标。
• 去杠杆：资产负债率累计下降4.18PCT至62.52%，债转股、债务重组和盈利改善为主要手段。
• 兼并重组：CR10提升至37.30%，主要由宝武集团等大型企业推动。
• 降成本：劳动生产率增长28.22%至805吨/人，吨钢综合能耗降至560千克标煤以下。
• 环保改造：吨钢污染物排放量明显下降，超净排放改造启动。
• 补短板：优特钢产量占比提升至10.95%，但仍以非合金钢和低合金钢为主。

二、2019-2020年行业发展趋势

• 产能结构重塑：通过产能置换和环保倒逼，产能将进一步收缩，电炉炼钢将增加。
• 去杠杆加速：国有、中小、西部和东北钢企为重点，债务重组和债转股为主要方式。
• 兼并重组浪潮：行业扩张、产业链延伸和跨行业布局成为主要趋势。
• 环保改造提速：计划2020年底前完成4.8亿吨钢铁产能改造，重点区域推进超低排放。
• 补短板深化：聚焦钢铁新材料、智能制造和绿色制造，提升钢材质量和供给能力。

关键信息

1. 钢铁行业供给侧改革目标

• 去产能：粗钢产能净减少1-1.5亿吨，控制在10亿吨以内。
• 去杠杆：平均资产负债率降至60%以下，多数企业进入优质区间。
• 兼并重组：CR10提高至60%，减少同质化竞争。
• 降成本：劳动生产率提升至1000吨钢/人，吨钢综合能耗下降至560千克标煤以下。
• 环保：污染物排放总量下降15%以上，吨钢二氧化硫排放量降至0.68千克以下。
• 补短板：研发投入占比提升至1.5%以上，关键钢材品种实现有效供给。

2. 2018年行业运行情况

• 需求：粗钢内需同比增长12.60%，出口同比下降7.83%。
• 供给：粗钢产量同比增长6.60%，板材增产明显，长材和管材产量略有下降。
• 成本：铁矿石价格中枢下降0.77%，焦炭价格中枢上升17.24%，废钢价格中枢上升30.05%。
• 价格与盈利：钢价中枢上移，普钢综合价格指数上涨8.16%，螺纹钢毛利持稳，热卷和冷卷毛利中枢分别上升14.22%和6.02%。

投资建议

• 总量：关注供给侧改革带来的供需改善和盈利空间拓宽。
• 结构：
  • 质量逻辑主线：关注具备竞争力的龙头钢企的质量溢价。
  • 环保高标准：重点区域超净排放改造将提升行业成本，关注环保标准高的龙头钢企。
  • 兼并重组：行业或正站在兼并重组浪潮起点，关注企业扩张和行业竞争生态改善。
  • 海外布局：“一带一路”战略带来海外需求扩张和边际产能转移机会。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响终端需求。
• 供给侧改革不达预期：可能影响去产能和去杠杆进度。
• 兼并重组受阻：可能影响行业集中度提升。
• 超低排放改造滞后：可能影响环保达标和行业成本控制。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-02-13

重点公司分析

相关研究

图表索引

• 图1：2012-2018年中国冶金工业规划院对钢铁需求的预测及粗钢表观消费量对比分析
• 图2：2011-2018年粗钢下游结构变化
• 图3：2018年粗钢下游结构中建筑、机械、汽车占比
• 图4：2018年我国出口粗钢7378万吨
• 图5：2016年供给侧改革以来粗钢产能净收缩
• 图6：2013-2018年生铁、粗钢和钢材产量累计同比增速
• 图7：2013-2018年月度粗钢日均产量
• 图8：2012-2018年长材与板材产量占比变化趋势
• 图9：2018年进口和国产铁矿石价格指数走势
• 图10：2018年铁矿石价格和普钢价格指数走势
• 图11：2017-2018年四大矿山分季度铁矿石产量
• 图12：2014年至今烧结矿入炉品位
• 图13：2018年月度烧结矿入炉品位及螺纹钢均毛利
• 图14：2017-2018年焦炭与焦煤价格走势
• 图15：2018年焦炭价格与普钢综合价格指数走势
• 图16：2018年钢厂焦炭库存及港口焦炭库存
• 图17：2018年230家独立焦化厂周度日均产量
• 图18：2018年螺纹钢毛利及废钢价格走势
• 图19：2018年废钢价格及高炉开工率走势
• 图20：2018年普钢综合价格指数及分季度中枢走势
• 图21：2018年至今长材和扁平材综合价格指数走势
• 图22：2018年螺纹钢和热轧卷板活跃合约期货结算价差值走势
• 图23：2017-2018年主要钢材品种毛利的时间序列
• 图24：2017年至今螺纹钢毛利和分季度盈利中枢
• 图25：2017年至今热轧毛利和分季度盈利中枢
• 图26：2013-2018年黑色金属冶炼及压延加工业负债规模及资产负债率变化
• 图27：2013-2018年申万普钢企业负债规模及资产负债率
• 图28：2013-2018年申万特钢企业负债规模及资产负债率
• 图29：2018年三季度申万钢铁企业资产负债率
• 图30：2016-2018年申万钢铁企业资产负债率降幅
• 图31：2011-2017年我国前十大钢厂粗钢产量及CR10表现
• 图32：2013-2018年我国重点企业吨钢可比能耗及吨钢综合能耗变化
• 图33：2013-2018年我国重点企业吨钢可比能耗及吨钢综合能耗变化
• 图34：2013-2018年申万钢铁企业研发费用与营业收入的比值变化
• 图35：2013-2018年申万普钢及特钢企业研发费用与营业收入的比值变化
• 图36：2013-2018年我国重点优特钢企业钢材产量及其构成

表格索引

• 表1：《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》主要指标
• 表2：2018年钢铁各细分终端表现
• 表3：2012-2018年分品种钢材产量
• 表4：原材料分季度价格中枢及同比变化
• 表5：主要钢材品种分季度价格中枢及同比变化
• 表6：2018年主要钢材品种毛利分季度及同、环比表现
• 表7：申万钢铁板块2016-2018年资产负债率降幅超10%公司主要原因剖析
• 表8：申万钢铁板块2016-2018年可得样本公司吨钢二氧化硫和氮氧化物排放量变化情况
• 表9：2013-2018年我国重点优特钢企业钢材产量及其构成
• 表10：钢铁行业去杠杆方式探析
• 表11：已发布钢铁企业超低排放改造方案的省市要求

总结

钢铁行业在2016-2018年取得了显著的供给侧改革成果，包括去产能、去杠杆、兼并重组、降成本和补短板。2019-2020年，行业将继续推进产能结构优化、兼并重组、去杠杆和环保改造，同时提升产品质量和高端供给能力。投资建议聚焦于供给侧改革带来的结构性机会，包括质量逻辑、环保标准、兼并重组和海外布局。风险提示包括宏观经济、改革进度、环保改造和兼并重组受阻等。