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国都证券晨会报告：2023年7月12日

核心观点

1. 市场阶段：目前处于熊末牛初的转承阶段。
2. 基本面：经济复苏需等待库存周期上行，盈利有待改善。
3. 风险提示：房地产下行、美国通胀、地缘冲突、海外市场波动等。

一、财经与经济动态

1. 消费市场平稳恢复

• 消费对经济增长拉动作用提升，上半年社零同比增速加快。
• 服务业恢复良好，汽车、家电等"四大金刚"支撑消费。
• 餐饮、旅游、文化娱乐等行业持续回暖，服务消费增长显著。
• 景气度持续提升，暑期消费热度回升，消费政策持续发力，未来消费潜力有望进一步释放。

2. 信贷与社融回升

• 6月新增信贷显著回升，同比多增，信贷结构有所优化。
• 企业中长期贷款是主要拉动力量，住户短期贷款表现优异。
• 社融增量虽略低于上年同期，但结构优化、需求恢复与宏观调节力度加大将推动下半年稳增长。
• 预计下半年新增信贷约9.5万亿元，同比多增0.5万亿元；社融增量约34万亿元，同比多增0.6万亿元。

二、行业动态与公司要闻

1. 招商局出手：秦淮数据私有化争夺

• 招商资本提出以每股ADS $14美元现金收购秦淮数据，总作价约$14亿美元。
• 对比亚洲领先数据中心平台，招商资本作价提供较高溢价。
• 整合数据中心资源，助力亚太算力基础设施建设。

2. “消失”的审计机构：正中珠江退市与连带责任

• 广东正中珠江会计师事务所因康美药业财务造假案注销执业资格。
• 合伙人杨文蔚被追加为被执行人，需承担未缴纳罚款的无限连带责任。
• 中介机构责任认定案增多，体现"零容忍"政策落地，强化资本市场执法，重塑中介机构生态，或加速中小型中介机构退出市场。

三、国都策略视点：熊末牛初阶段与基本面转机

1. 估值水平偏低

• 主要指数估值已调整至历史偏低分位数，盈利预期充分反映。
• 银行、周期、科技等行业估值处于历史底部区域，具备安全边际。

2. 市场驱动力：业绩与估值并重

• 中长期指数运行由盈利能力变化驱动。
• 即将触底的盈利曲线和政策松紧构成周期转折信号。

3. 库存周期预判

• 工业企业主动去库存持续，产成品存货库存同比长期下行。
• 有望于2023年第三季度末转为补库阶段。

4. 股市阶段判断

• 从估值与经历时间来看，已超历史均值。
• 中期需关注稳增长政策落地、库存周期走向和盈利复苏情况。

四、风险提示

1. 国内房地产风险、美国通胀持续高位。
2. 地缘政治冲突恶化。
3. 海外市场大幅震荡。