20220814-东吴证券-周观_社融信贷显著下行_美国通胀首见零环比（2022年第31期）_44页_2mb

固收周报总结（20220814）

核心内容概述

2022年8月14日发布的固收周报分析了中国及美国近期的金融数据和市场表现，探讨了社融与信贷数据下行对债券市场的影响，以及美国CPI数据首次零环比对通胀与加息预期的冲击。同时，报告还涵盖了地方债、信用债及转债市场的表现和策略建议，并列出了相关风险提示。

主要观点

1. 中国金融数据显著下行

• 7月信贷需求显著减少：人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。居民户贷款同比少增2842亿元，其中中长期贷款少增2448亿元；企事业单位贷款同比少增1457亿元，其中中长期贷款少增1478亿元。
• 房地产拖累显著：居民购房意愿受房地产市场风险事件影响，30大中城市商品房成交面积在7月回落。房地产开发商的“高杠杆”模式终结，影响企业部门贷款需求。
• 社融数据低迷：7月社会融资规模增量为7561亿元，同比少增3191亿元，显示有效需求不足。
• 债市走势分析：维持“牛平”曲线判断，认为“宽信用”难以持续，长端利率下行空间更大。

2. 美国CPI数据首次零环比

• CPI同比上涨8.5%，环比零增长：能源价格下跌抵消了住房和食品价格的上涨，核心通胀仍具粘性。
• 未来通胀走势不明朗：能源价格和俄乌冲突局势尚未明朗，核心通胀可能不会快速回落。
• 加息预期未减：美联储可能继续加息，9月加息50bp概率较高，市场对通胀见顶信号反应积极。

3. 市场表现

• 转债市场上涨：中证转债本周收涨1.17%，所有行业均收涨，其中电子、国防军工涨幅明显。
• A股三大指数上涨：受益于宽松流动性，市场热度仍高，北向资金净流入。
• 地方债与信用债市场：地方债净融资额为负，信用债净融资额小幅上升，但各券种收益率总体上行。

关键信息

信贷与社融数据

• 居民户贷款：同比少增2842亿元，中长期贷款同比少增2448亿元。
• 企事业单位贷款：同比少增1457亿元，中长期贷款同比少增1478亿元。
• 社融增量：7561亿元，同比少增3191亿元，显示“货币—信用—经济”链条断裂。

美国CPI数据

• 7月CPI环比0增长：主要受能源价格下跌影响，但核心通胀仍具粘性。
• 未来通胀走势：能源价格和俄乌冲突的不确定性使通胀是否见顶仍需观察。
• 美联储加息预期：9月继续加息50bp概率较高，市场对通胀见顶信号反应积极。

债券市场表现

• 地方债：本周发行243.2亿元，净融资额为-551.55亿元，加权平均招标倍数为30.85。
• 信用债：本周发行278支，总发行量2423.52亿元，净融资额352.25亿元，短融、中票、企业债、公司债及PPN均有所发行。
• 转债市场：全市场加权转股溢价率高位震荡，市场情绪未明显下降。

转债市场策略建议

• 关注高景气行业：如汽车、新能源，推荐贝斯特债、银轮转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债、天能转债。
• 关注估值安全边际：如券商板块，推荐浙22转债、中银转债、国君转债。
• 关注疫后修复板块：如伊力转债、洽洽转债、新乳转债、珀莱转债、南航转债。
• 关注结构性供需错配：如杭氧转债、嘉元转债，业绩有望超预期。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录

• 图1：新增居民短期和中长期贷款当月值
• 图2：新增企（事）业单位短期和中长期贷款当月值
• 图3：美国核心通胀下降，能源通胀显著下跌，住宅通胀持续上升
• 图4：美国新增非农就业人数跳升
• 图5：英国7月建筑业PMI低于荣枯线
• 图6：美国失业率和劳动参与率仍处于长期低位
• 图7：货币市场利率对比分化
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：商品房总成交面积总体下行
• 图19：Myspic钢材价格指数
• 图20：焦煤、动力煤价格
• 图21：同业存单利率
• 图22：余额宝收益率
• 图23：蔬菜价格指数
• 图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格
• 图26：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图27：美国标准普尔500指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图28：曲线有所上升
• 图29：美期限利差上升，信用利差下降
• 图30：瑞士法郎领涨，美元指数领跌
• 图31：全线上涨，其中天然气领涨

表格目录

• 表1：社融细项的拉动情况
• 表2：2022/08/08-2022/08/12 公开市场操作
• 表3：钢材价格全面上行
• 表4：LME有色金属期货官方价总体上行
• 表5：本周地方债到期收益率总体上行
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率总体上行
• 表9：本周短融中票收益总体上行
• 表10：本周企业债收益率全面上行
• 表11：本周城投债收益率总体上行
• 表12：本周短融中票利差总体收窄
• 表13：本周企业债信用利差短期全面收窄，长期全面走阔
• 表14：本周城投债信用利差总体收窄
• 表15：本周短融中票等级利差总体收窄
• 表16：本周企业债等级利差总体收窄
• 表17：本周城投债等级利差总体收窄
• 表18：本周活跃信用债