20170827-中泰证券-广发证券-000776.SZ-广发证券2017中报点评_IPO规模强势增长_助力构建现代投资银行_11页_1mb

广发证券2017年半年报分析总结

核心内容概述

广发证券（000776）在2017年半年报中展现了良好的业务发展态势，尽管营业收入同比略有下降，但归母净利润实现增长。分析师戴志锋维持“买入”评级，目标价格为21.56元，对应市盈率（P/E）16.58倍及市净率（P/B）1.97倍。公司凭借“大投行+大资管”业务优势，收入结构持续优化，盈利结构多样化均衡发展，竞争力稳步增强。

主要观点

投行业务

• IPO承销：公司上半年实现IPO主承销20家，承销金额105.66亿元，同比+283%，数量和金额双料第一，IPO业务收入同比+212%，业绩突出。
• 再融资与减持新规：在IPO常态化和再融资新政背景下，公司通过优化业务结构，有效降低再融资规模下降对业绩的影响。
• 债券承销：在利率上行环境下，债券承销规模和收入有所下滑，但公司积累优质储备，预计下半年有望改善。
• 财务顾问：公司担任财务顾问的重大资产重组项目12家，交易金额813.82亿元，行业排名第1，预计并购重组市场活跃度提升，公司将受益。

资管业务

• 结构优化：公司资管业务规模有所调整，集合与定向资管规模下降，但专项资管保持领先优势。
• 主动管理：公司主动管理规模占比60%，排名行业第二，具备较强竞争力，盈利模式转型将增强其收入稳定性。
• 公募与私募：广发基金与易方达基金排名行业第11和第3，净利润分别为4.00亿元和6.27亿元。私募基金业务收益增长显著，上半年营业收入同比+78.31%。

自营业务

• 投资收益：公司上半年投资收益46.28亿元，同比+33.29%，显示出稳健的投资能力和较高的收益率。
• 收益率表现：根据测算，公司自营收益率达9.22%，位居行业第二，业绩弹性显著。

经纪及信用业务

• 经纪业务：股基交易额与佣金率双降，但公司通过线上与线下渠道结合，推动财富管理转型，上半年股基交易量4.74万亿，排名行业第5。
• 信用交易：两融余额496亿元，排名行业第4，股票质押式回购业务余额225.60亿元，同比+65.26%，利息收入增长显著。
• 科技金融与综合化经营：通过手机证券用户数增长125%及构建线下私人银行服务体系，公司持续推进财富管理转型。

关键信息

• 财务数据：公司总股本7,621百万股，流通股本相同，市价17.56元，市值133,826百万元。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为236/271/305亿元，同比增长14%/15%/13%；归母净利润分别为99/114/128亿元，同比增长23%/15%/13%。
• 每股指标：EPS分别为1.30/1.49/1.68元，BVPS分别为10.94/11.17/11.83元。
• 估值分析：使用可比公司估值法及分部估值法，综合得出目标价21.56元，对应16.58倍P/E和1.97倍P/B。

风险提示

• 二级市场持续低迷：证券市场发展直接影响券商盈利，若市场持续低迷，可能影响公司业绩。
• 金融监管变化：监管政策变动可能对业务结构产生超预期影响，需关注政策动向。

投资建议

• 维持买入评级：基于公司业务结构调整、盈利增长及估值潜力，分析师认为公司具备较强竞争力，未来增长可期。
• 目标价21.56元：对应2017年预计的16.58倍P/E及1.97倍P/B，反映公司估值空间。

估值与盈利预测

业务结构与收入占比

总结

广发证券在2017年半年报中展现了业务结构优化、盈利增长和转型发展的良好态势。尽管部分业务收入有所下降，但公司在IPO、股票质押、资管等业务上表现出强劲增长，未来增长潜力较大。分析师认为，公司具备较强竞争力，预计未来三年将保持稳定增长，维持“买入”评级。