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顺网科技（300113）分析总结

核心内容概述

顺网科技是一家在A股市场中稀缺的具有线上线下渠道优势和产业链延伸能力的平台型公司，专注于网吧娱乐平台的技术研发、游戏运营及相关增值服务。公司通过多年发展，形成了以网维软件、计费软件、游戏平台、广告营销和信息安全等为核心的业务体系，具备显著的行业领先优势。首次覆盖给予“买入”评级，预测2016-2018年归母净利润分别为5.21亿、6.82亿、9.10亿元，对应EPS分别为0.76元、0.99元、1.33元，同比增长分别为82.4%、30.9%、33.4%，对应PE分别为36X、27X、20X。目标市值为272亿元，当前市值为186亿元，有46%的增长空间。

主要观点

• 顺网科技具备平台级特征，其商业模式在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上显著领先行业。
• 公司在游戏运营、广告营销、电竞、VR等领域均有布局，形成“3级火箭式”战略层次。
• 公司领导团队具有卓越远见，多次在产业变革中率先布局，推动新兴业务落地。
• 2016年前三季度公司实现营业收入12亿元，同比增长78.6%，归母净利润3.96亿元，同比增长117.4%。
• 公司财务状况良好，无利息支出，经营性现金流为正，货币资金充足，有利于未来投资布局泛娱乐产业链。

关键信息

财务数据

• 2016年前三季度：营业收入12亿元，同比增长78.6%；归母净利润3.96亿元，同比增长117.4%；毛利率42.34%，销售净利润率39.0%。
• 2016年全年预计营业收入18.9亿元，净利润5.21亿元。
• 2017年预计净利润增长30.9%，对应PE为27X；2018年预计净利润增长33.4%，对应PE为20X。
• 公司资产负债率27.01%，无长期债务，经营性现金流为正，财务状况稳健。

业务亮点

• 网维软件：市场占有率达57.1%，覆盖7000万活跃用户，是网吧游戏、影视、资讯的分发平台。
• 计费软件：市场占有率69.1%，是网吧支付平台。
• 游戏运营：页游平台开服数增速领先，2016年预计收入增长71.5%；休闲游戏平台付费用户数增长显著，预计2017-2018年保持30%-40%增速。
• 广告营销：依托网吧平台，2016年上半年广告收入同比增长30.3%，毛利率达94.73%。
• 信息安全：2016年收购国瑞信安，强化信息安全布局，预计2016年信息安全收入达1.65亿元。
• 电竞与VR：公司布局电竞平台“火马电竞”，与HTC合作推进VR线下体验，预计未来3-5年将带来商业模式突破。
• 线下布局：投资运营网游小镇，打造线上线下结合的泛娱乐产业链，预计年客流量500万人次，年产值达百亿以上。

投资催化剂

• 游戏运营业绩超预期表现；
• 网游小镇落地，电竞、VR探索兑现；
• 外延并购拓展泛娱乐产业链。

风险提示

• 游戏用户增速不及预期；
• 新兴业务孵化不及预期。

有别于大众的认识

1. 业绩稳定性：公司游戏运营业绩增长显著，尤其是页游平台和休闲游戏平台，2017年预计页游平台收入增长69.7%，休闲游戏平台收入增长30%-40%。
2. 成长性：公司内生增速高于行业，2016年净利润内生增速达61.0%，显著高于页游行业平均内生增速。
3. 安全性：公司对赌博等违法行为有严格管控，平台运作良好，监管风险可控。
4. 估值：公司当前估值低于其盈利能力和增长潜力，具备长期投资价值。

盈利预测与估值

• 2016-2018年归母净利润预测分别为5.21亿、6.82亿、9.10亿元，对应EPS为0.76元、0.99元、1.33元，同比增长分别为82.4%、30.9%、33.4%。
• 采用PE法和DCF法估值，算术平均值得出公司目标市值为272亿元。
• 当前市值186亿元，有46%的增长空间。

业务拓展与战略发展

• 公司通过并购和合作不断拓展业务，如收购汉威信恒布局游戏会展，与慈文传媒合作打造大IP游戏《特工王妃》。
• 网吧用户量稳定在1.15亿-1.2亿，其中90%为游戏用户，电竞游戏占比高，用户粘性强。
• 公司在电竞直播和VR体验方面布局，未来有望成为行业领先者。

未来展望

• 网游小镇、电竞和VR业务将在未来3-5年内实现商业模式突破。
• 公司将继续加强IP储备和独代产品开发，优化娱乐平台运营。
• 预计未来三年公司营业收入CAGR高达49.7%，盈利能力和增长潜力显著。

总结

顺网科技凭借其在网吧软件市场的领先地位，以及对游戏运营、广告营销、电竞和VR等新兴业务的前瞻性布局，成为传媒行业中具备平台级特征的稀缺企业。公司财务稳健，具备较强的盈利能力和增长潜力，未来有望通过线上线下融合和产业链延伸实现商业模式突破，是值得长期关注的投资标的。