> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 结构性降息落地，国债期货涨跌分化 # 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：12月CPI同比上升 $0.8\%$ 。 资金面：（3）财政：11月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续受地产拖累，但专项债发行提速带动支出同比转正，对广义财政形成支撑。整体来看，当前财政体现为稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成一定支撑，但更强拉动仍有赖于准财政资金和明年政策加码的进一步落地。（4）金融：2025年前12个月份社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期3.34万亿：12月末，M2余额340.29万亿，同比 $+8.5\%$ ；M1余额115.51万亿，同比 $+3.8\%$ 。12月末人民币贷款余额同比 $+6.2\%$ ，存款余额同比 $+8.7\%$ 。信贷方面居民与企业融资明显分化，居民贷款减少反映内生需求仍弱，企业贷款则同比多增，体现政策支持效果逐步显现。（5）央行：2026-01-16，央行以固定利率 $1.4\%$ 、数量招标方式开展了亿867亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为 $1.32\%$ 、 $1.44\%$ 、 $1.50\%$ ，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-01-16，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.40元、105.81元、108.07元、111.16元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为 $0.06\%$ ， $0.17\%$ ， $0.20\%$ 和 $-0.04\%$ 。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.01元、0.00元、-0.05元和-0.10元。 综合来看：本周国债期货超长期震荡走弱，其他期限合约震荡走强。周初，在权益市场强势上行的背景下，债券市场表现出韧性，同时受资金面边际收紧及权益市场调整影响，超长期限债券表现相对平淡；周中监管层释放股市降温信号，股债跷跷板效应显现，超长期债券小幅上行，市场策略偏向中短债的配置机会；15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率并增加再贷款额度，这一结构性降息举措提振了短债流动性预期，但对10年期国债利率表达了合意区间指引；16日，市场对结构性降息进行解读，交易逻辑向经济预期修复切换，导致长端收益率在短暂下行后反弹，超长期债券走跌。整体来看，全周30年期国债期货震荡收跌，其他期限债券总体震荡收涨，反映出市场在政策调整、流动性预期与经济基本面寻底之间的反复博弈。 # 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，TS2603、TF2603谨慎偏多、TL2603谨慎偏空。 套利：关注TL2603基差反弹。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 # 风险 流动性快速紧缩风险 # 图表 图1：国债期货主力合约连续价格走势 | 单位：元 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况 | 单位：% 图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势 | 单位：% 图4：国债期货多空持仓比（前20合计）单位：无 图5：国开债-国债利差 | 单位： $\%$ 图6：政府债发行情况 | 单位：亿元 3 图7：Shibor利率走势 | 单位：% 图8：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位： $\%$ 图9：银行间质押式回购成交统计 | 单位：笔、亿元 4 图10：地方债发行情况 | 单位：亿元 4 图11：国债期货跨期价差走势 | 单位：元 图12：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 4 图13：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） 5 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 5 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 5 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、% 图17：TS隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图18：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图19：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图20：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图21：TF隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图22：TF主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图23：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图24：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图25：T隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 图26：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图27：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图28：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图29：TL隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 图30：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图31：TL主力合约近两年基差走势 | 单位：元 图32：TL主力合约近两年净基差走势 | 单位：元 图1：国债期货主力合约连续价格走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国开债-国债利差 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：政府债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：Shibor利率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：银行间质押式回购成交统计 | 单位：笔、亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：地方债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国债期货跨期价差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：TS隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：TF主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：T隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：T主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图28：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：TL隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图30：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TL主力合约近两年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图32：TL主力合约近两年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 # 联系人 # 郭欣悦 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房