金融工程专题报告：央国企投资机会上篇，构建具备稳定超额的国企优选组合-20230331-华鑫证券-32页_11mb

央国企投资机会上篇：构建具备稳定超额的国企优选组合

核心内容

本报告聚焦于央国企的投资机会，分析了当前国企改革红利释放背景下，央国企估值重塑的可能性。通过因子选股、基金产品及核心赛道三个层面，筛选出具有稳定超额收益的优质标的。报告提出，国企行业超额收益主要集中在上游资源和部分中游制造板块，因此行业中性策略并不适用，需通过有效选股因子构建分散且具有超额收益的组合。

主要观点

• 国企改革红利释放：2022年11月，证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色的估值体系，2023年以来国企改革相关政策密集出台，推动估值重塑。
• 业绩基准构建：通过实控人属性筛选，构建国企池，并计算其等权指数作为业绩基准。
• 超额收益分布：国企指数在部分行业如石油石化、煤炭、有色金属等表现优于行业指数，但整体行业超额收益分布不均。
• 因子选股策略：通过股息率、北向资金、主力资金、财务指标等因子进行选股，构建复合因子以提升超额收益。
• 组合表现：华鑫定量国企88组合通过复合因子筛选，实现显著的超额收益，年化超额收益达3.65%（相对于wind全A）和5.42%（相对于国企等权基准）。
• 基金工具推荐：西部利得国企红利指数增强A作为主动管理型产品，通过基本面量化分域建模等策略增厚收益，超额收益来源于行业轮动和个股选择。

关键信息

国企池构建与筛选

• 国企池由实控人为中央国家机关、国资委或地方政府的A股（不含北交所）构成。
• 剔除市值过小（50亿及以下）及停牌、复牌或上市未满三个月的股票。
• 国企池主要分布在沿海及中部地区，以北京、上海、深圳为主。

行业分布

• 上游资源行业如石油石化、煤炭、有色金属等国企市值占比高，超额收益显著。
• 中游制造行业如建筑、建材、国防军工等部分板块表现优于行业指数。
• 下游消费、金融地产交运等板块超额收益表现一般。
• 科技TMT行业如电子、通信、计算机等部分领域表现优于基准。

回测与因子表现

• 股息率因子：股息率高的股票表现优于基准，年化超额收益达2.23%。
• 北向资金因子：外资动向对国企表现有显著影响，年化超额收益达7.007%。
• 主力资金因子：大单主动净买入和净买入占比贡献多头超额，年化超额收益达3.791%。
• 净利润同比因子：净利润增长的国企表现优于基准，年化超额收益达2.843%。
• 复合因子：通过等权合成有效因子，多空组合年化收益达13.68%，超额收益达9.021%，表现优于单因子。

组合表现

• 华鑫定量国企88组合：每月挑选复合因子排名前88只股票，年化超额收益达3.65%（相对于wind全A）和5.42%（相对于国企等权基准）。
• 基金推荐：西部利得国企红利指数增强A，年化超额收益显著，通过量化增强策略提升收益。

结构清晰内容

国企投资正当时

• 改革背景：2022年11月，易会满提出探索中国特色估值体系，2023年国企改革政策密集出台。
• 投资价值：经营稳健、资产质量好的央国企受到市场关注，具有长期投资价值。
• 投资策略：从因子选股、基金产品和核心赛道三个维度筛选优质标的。

绩优选股因子挖掘

• 股息率因子：衡量公司分红能力，对超额收益有显著贡献。
• 北向资金因子：外资动向对国企表现有重要影响，筛选效果较好。
• 主力资金因子：内资动向对选股有积极影响，大单净买入表现突出。
• 财务指标因子：净利润同比等指标反映企业盈利能力，对超额收益有帮助。
• 复合因子：综合多个因子构建，提升选股效果和超额收益。

基金投资工具推荐

• 西部利得国企红利指数增强A：唯一挂钩中证国企红利指数的主动管理型基金，由盛丰衍和陈元骅管理。
• 量化增强策略：包括基本面量化分域建模、全市场选股增强等，增厚收益。
• 超额来源：行业轮动和个股选择，其中个股超额占比较大。

风险提示

• 数据来源于公开市场，存在失效风险。
• 基于历史数据的模型可能无法预测未来表现。
• 市场环境变化可能导致策略失效。

附录

• 图表目录：包含政策、行业分布、因子绩效、组合表现等图表。
• 相关研究：包括景气预期、价值成长轮动、流动性共振等报告。