20220725-东兴证券-阅文集团-00772.HK-网文市场龙头_IP影视化进入快速发展期_16页_1mb

阅文集团总结

核心内容

阅文集团是国内网络文学市场龙头，由腾讯文学与盛大文学整合而成，成立于2015年3月，并于2017年11月在香港联交所上市。公司依托强大的创作者生态和丰富的网文IP储备，积极拓展动漫、影视、游戏等多业态衍生业务，形成了以在线阅读业务+版权运营业务双轮驱动的文创生态。随着IP影视化效率的提升，公司版权运营业务进入快速发展期。

主要观点

• 市场地位：阅文集团在2020年市占率约为22%，处于行业领先地位。
• IP运营潜力：网文IP是IP产业链的源头，具备长期发展空间，尤其在影视改编方面，具有成熟的商业模式和显著的粉丝效应。
• IP储备优势：公司旗下拥有多个知名网文平台，如起点中文网、潇湘书院、晋江文学城等，并持股晋江文学城50%股份。在成功改编为影视作品的TOP12原著中，有10部来自阅文集团，占比超80%；在具有改编潜力的46部作品中，阅文集团旗下有30部入选，占比超65%。
• 影视化布局：公司通过收购新丽传媒，构建了涵盖IP评估、改编把控、开发制作的影视全产业链生产体系，形成“三驾马车”（腾讯影业、阅文影视、新丽传媒）协同效应，显著提升IP影视化效率。
• 爆款案例：《庆余年》《斗罗大陆》《赘婿》等剧集成为爆款，印证了阅文IP影视化的能力和市场影响力。

关键信息

作家与作品储备

• 2021年，公司旗下平台作家数达970万，同比增长70万。
• 网文作品数量达1510万部，同比增长120万部。
• 2021年新增作家中，95后占比高达80%，显示年轻创作者的活跃。
• 2021年网络文学新人作家「十二天王」榜单中，有5位作家年龄在27岁以下。

用户数据

• 2021年，自有平台及腾讯渠道平均月活用户为2.49亿人，同比增长9%。
• 2021年平均月付费用户为870万人，同比减少15%。

收入构成

• 2020年，阅文集团收入主要由三部分构成：在线阅读业务收入53.1亿元（占比61%）、版权运营收入17.3亿元（占比20%）、影视收入15.0亿元（占比17%）。
• 2022-2024年Non-GAAP净利润预计分别为15.42亿元、20.44亿元和26.31亿元，对应现有股价PE分别为19X、15X和11X。

投资建议

• 阅文集团拥有强大的创作者阵营和丰富的作品储备，通过组织架构调整及IP开发整合，有望提升IP影视化效率，推动版权运营业务快速发展。
• 给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 免费阅读模式冲击：可能影响付费用户数。
• 疫情反复：可能影响影视项目制作进度。
• 强监管政策：可能对影视行业产生超预期影响。
• IP产业链整合：进展可能低于预期。

插图与表格说明

• 图1-图6：展示2016-2021年国内网文市场规模、阅文集团在线阅读及版权运营收入、作家数量、作品数量、月活用户及月付费用户的变化趋势。
• 表1-表5：提供中美图书IP改编案例对比、2018-2020年度IP改编影视剧用户评论满意度榜单、2019-2020年度IP改编潜力作品、腾讯影业参与的影视作品片单及阅文集团与腾讯影业联动的关键时间节点。

分析师简介

• 石伟晶：传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，6年证券从业经验，以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势。
• 辛迪：中央财经大学经济统计学硕士，以腾讯为研究核心，跟踪其各块业务进展及竞争对手情况。

免责声明与风险提示

• 本报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告版权为东兴证券研究所所有，未经授权不得翻版、复制和发布。

行业评级体系

• 公司投资评级：以报告日后6个月内公司股价相对于市场基准指数的表现为标准，分为“强烈推荐”、“推荐”、“中性”、“回避”。
• 行业投资评级：以行业指数相对于市场基准指数的表现为标准，分为“看好”、“中性”、“看淡”。

总结

阅文集团凭借强大的网文IP储备和完善的产业链布局，正加速IP影视化进程，成为国内网文市场的重要参与者。公司通过整合腾讯影业与新丽传媒，构建了高效的影视开发体系，显著提升了IP变现能力。尽管面临免费阅读模式冲击、疫情、政策监管等风险，但其在IP全产业链中的领先地位及发展潜力仍值得期待。