20140427-兴业证券-服装家纺行业_周服装家纺指数跌5.81_一季度百家服装零售额同去年持平_22页_716kb

服装家纺行业周报总结（2014.4.21-2014.4.27）

核心内容

本周，纺织服装行业指数下跌5.93%，跑赢上证指数（-3.01%）。子板块中，纺织制造下跌6.12%，服装家纺下跌5.81%。消费各子行业整体表现不佳，其中农林牧渔下跌4.75%，家用电器下跌3.98%，食品饮料下跌5.37%，商业贸易下跌4.64%，餐饮旅游下跌5.1%。整体来看，行业仍处于调整期，行业回暖尚未显现。

主要观点

• 板块评级：分析师维持对服装家纺板块“中性”评级，认为行业供需结构变化仍未结束，终端需求回暖速度低于预期，行业竞争进一步加剧。
• 个股表现：本周涨幅前五为金飞达（+4.13%）、百圆裤业（0%）、凯撒股份（0%）、乔治白（-0.39%）、海澜之家（-1.52%）；跌幅前五为杉杉股份（-18.39%）、搜于特（-17.45%）、嘉麟杰（-14.02%）、步森股份（-11.86%）、开开实业（-11.38%）。
• 估值情况：纺织服装板块整体、纺织制造、服装家纺相对于A股剔除银行后的相对溢价率分别为1.32、1.3、1.33，较近两年均值分别溢价9%、-36%、40%。

关键信息

行业数据

• 一季度百家重点零售企业服装零售额与去年同期持平。
• 3月服装零售额同比增长1.1%，但增速较上年同期下降6.8个百分点。
• 服装销量同比下降3.5%，增速较上年同期下降6.2个百分点。

公司动态

• 美邦服饰：2013年营收下降17%，净利润下降42%。尽管直营化战略和终端景气度下滑导致业绩下滑，但存货压力缓解，盈利预测维持，评级为“增持”。
• 奥康国际：2013年营收下降19.07%，净利润下降46.57%。公司直营化战略带来渠道费用增加，人工成本持续增长。盈利预测下调，评级为“中性”。
• 搜于特：2013年营收增长7.77%，净利润增长0.5%。但2014年一季度营收和净利润均出现下滑，预计2014年上半年净利润变动幅度为-20%至-50%。公司评级下调至“中性”。
• 卡奴迪路：2014年一季度营收增长1.61%，净利润下降48.27%。代理业务比重提升拉低整体毛利率，直营渠道费用率上升。盈利预测下调，评级为“增持”。
• 罗莱家纺：2013年营收下降7.37%，净利润下降13.07%。2014年一季度营收增长6.82%，净利润增长15.15%。副品牌销售占比显著提升，毛利率大幅提高，但门店运营效率下降，人工成本居高不下。评级为“增持”。

行业趋势

• 终端需求整体疲软，行业竞争加剧，影响企业盈利。
• O2O模式在行业中的发展，如Gap计划将“网订店取”扩展至1600家门店，以应对电商冲击。
• 可穿戴设备市场受到关注，耐克否认放弃FuelBand硬件业务，并计划继续支持。

行业估值与盈利预测

• 纺织服装板块当前市盈率（PE）为25.84，市净率（PB）为1.89。
• 服装家纺板块当前市盈率（PE）为26.07，市净率（PB）为1.97。
• 重点公司盈利预测：
  • 森马服饰：2014年至2015年EPS分别为1.35元、1.63元，评级为“增持”。
  • 美邦服饰：2014年至2015年EPS分别为0.64元、0.71元，评级为“增持”。
  • 海澜之家：2014年至2015年EPS分别为0.52元、0.68元，评级为“买入”。

风险提示

• 终端需求回暖速度低于预期。
• 行业竞争进一步加剧。
• 公司渠道建设不达预期。
• 新业务开展不达预期。

总结

本周服装家纺行业整体表现不佳，受终端需求疲软影响，多数公司出现营收和净利润下滑。分析师维持“中性”评级，认为行业尚未回暖，但部分公司如海澜之家和森马服饰因创新和业绩改善获得“增持”和“买入”评级。美邦服饰和奥康国际在直营化战略和成本控制方面有所成效，但盈利预测下调。搜于特和卡奴迪路因业务调整和渠道费用增加面临较大压力，评级调整至“中性”。整体来看，行业仍处于调整期，未来需关注终端需求回暖及竞争格局变化。