20260902-开源证券-蔚来-SW-09866.HK-港股公司信息更新报告_上半年亏损同比明显收窄_ES8等表现突出_3页_350kb

蔚来-SW（09866.HK）上半年总结

核心内容

蔚来-SW（09866.HK）于2026年9月2日发布了2026年半年报，并发布了相关研究报告。报告指出，公司在2026年上半年实现了显著的营收增长，同时亏损大幅收窄，展现出良好的财务改善趋势。分析师认为公司高端车型如蔚来ES8表现突出，推动了整体业绩的提升，并上调了未来三年的业绩预测。

主要观点

财务表现

• 2026H1营收：576.70亿元，同比增长85.8%
• 2026H1归母净利：-12.18亿元，亏损同比收窄89.9%
• 2026Q2营收：321.37亿元，同比增长69.1%
• 2026Q2归母净利：-7.22亿元，亏损同比收窄86.0%
• 2026Q2经营利润：2.1亿元，连续三个季度盈利

销量表现

• 2026Q2总销量：10.77万辆，同比增长49.4%，环比增长29.0%
• 蔚来品牌销量：6.09万辆，同比增长29.3%，环比增长4.1%
• 乐道品牌销量：2.91万辆，同比增长70.5%，环比增长118.3%
• 萤火虫品牌销量：1.76万辆，同比增长124.3%，环比增长51.9%

盈利能力

• Q2整车毛利率：18.5%，同比增长8.2个百分点
• 毛利率趋势：从2024年的9.9%逐步提升至2026年的19.0%，预计2028年将达到20.0%

估值指标

• PS倍数：当前为0.5倍，预计2026-2028年分别为0.4倍
• P/E倍数：预计2026年为126.3倍，2028年为20.5倍

关键信息

业绩预测

非车业务进展

• 公司已将服务与社区业务作为独立利润单元
• 截至2026年8月30日，全国布局充换电站9291座，其中换电站4058座
• 高速网络部署1051座换电站，覆盖9纵11横16大城市群，连通超过550座城市
• 第五代换电站支持蔚来、乐道、萤火虫三品牌全车型兼容
• 正在拓展电力交易等增值业务，释放换电模式的商业化价值

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 评级说明：预计相对强于市场表现5%~20%

风险提示

• 产品推出不如预期
• 产能及供应链风险
• 新能源渗透率不如预期

分析师声明

• 研究报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具
• 分析基于假设，结果可能因假设不同而有重大差异
• 估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系

法律声明

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